联想集团26/27Q1收入和利润大超预期。联想披露截至2026年6月财季的业绩情况：收入同比增长43%至269亿美元，创单季度历史新高。毛利率由去年同期14.7%提升至16.5%，提升1.8个百分点。剔除认股权证公允值变动及其他非现金项目后，经调整净利达10.75亿美元，同比增长176%，首次突破季度10亿美元大关、经调整净溢利率达4.0%。
　　本财季AI相关收入同比增长60%，占总收入的35%。AI服务器项目储备增至540亿美元，环比增长157%。SSG中AI服务收入录得三位数同比增长。
　　IDG：PC市占率扩大优势，持续推动高端化。本财季公司IDG业务收入同比增长27%至171亿美元，经营利润率达7.1%。1）PC业务方面，本财季联想的PC出货量市占率达24.2%，同比提升0.5个百分点。公司在全球AIPC的份额达25.1%。2）手机业务方面，本财季智能手机收入实现双位数同比增长。高端产品（Razr、Signature、Edge）贡献智能手机收入的37%，创历史新高。
　　ISG：AI驱动服务器需求高增，客户及产品结构改善。本财季ISG业务收入同比增长98%至85亿美元，经营利润实现7.77亿美元的季度新高，经营利润率强势提升至9.1%。
　　1）服务器方面，AI服务器订单储备达540亿美元，环比增长157%。剔除去年同期中国区销售国际GPU收入影响后，AI服务器收入在国际市场录得三位数同比增长。
　　我们认为，本季ISG业务经营利润率的提升有如下贡献因素：a）企业基础设施同比近翻倍增长，利润率亦提升。b）云基础设施客群快速扩大，我们判断新型云服务商需求强劲。c）GB300等机架部署利润水平更高。d）公司作为生态系统领导者，产品设计能力更为突出。随着以上因素驱动，我们预计公司ISG的利润水平提升可持续。
　　2）企业级存储方面，集团在2026年4月收购Infinidat的100%股权。Infinidat是全球高性能企业级存储方案供应商。对Infinidat的收购有望助力联想扩展高端企业级的存储方案，在金融、医疗、电信等行业提供更多价值。
　　投资建议：我们预计公司26/27FY、27/28FY、28/29FY营业收入为1025/1157/1274亿美元，同比+23.4%/+12.9%/+10.1%；非香港财务报告准则归母净利润为40.21/51.01/59.94亿美元，同比+96.3%/+26.9%/+17.5%。考虑公司行业地位、未来的成长性等因素，我们认为公司合理市值为6405亿港元（目标价52港元/股），对应16x 27/28财年P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球PC市场销量不及预期；AIPC渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应、涨价风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险；关税风险。