业绩：FY27Q1公司收入269.4亿美元，同比上升43%、环比上升25%。归母净亏损6.09亿美元，主要由认股权证重估产生17亿美元非现金公允价值亏损所致。经调整归母净利润为10.75亿美元，同比上升176%、环比上升92%，超彭博一致预期的6.38亿美元约68%。
　　IDG业务（智能设备业务）保持行业领先地位，盈利能力稳定：FY27Q1 IDG业务收入171.06亿美元，同比上升27%、环比上升17%；运营利润率7.1%，同比保持稳定。分业务看：1）PC业务：FY27Q1 PC市场份额24.2%，领先第二名厂商5.3pct，连续10个季度扩大领先优势；2）平板电脑：FY27Q1收入同比大幅上升83%。2）智能手机业务：FY27Q1收入同比上升15%；高端产品（Razr、Signature、Edge等）占比达37%，创历史新高，公司在折叠屏等高端市场持续保持领先地位。
　　ISG业务（基础设施方案业务）收入&盈利能力大幅提升，成为利润成长核心引擎：FY27Q1 ISG业务收入85.10亿美元，同比上升98%、环比上升51%；运营利润7.77亿美元，对应运营利润率9.1%，较FY26Q4的3.6%大幅提升5.5pct。主要受云基础设施及企业基础设施业务的全面增长所带动，彰显双引擎战略下产品结构优化、经营效率提升的成效。云基础设施与企业基础设施两项业务收入均实现同比接近翻倍增长，毛利润分别同比大幅增长1004%和402%，主要得益于AI基础设施增长势头加速、客户基础快速扩大。截至FY27Q1 AI服务器订单储备达540亿美元，环比增长157%，覆盖超大规模云服务商、AI云及企业AI。剔除去年同期中国区销售国际GPU服务器的收入影响后，AI服务器收入在国际市场录得三位数同比增长。
　　SSG业务（方案服务业务）连续21个季度实现双位数增长：FY27Q1 SSG业务收入28.84亿美元，同比上升28%、环比上升13%；运营利润率24.2%，同比上升1.8pct。期内，运维服务和项目与解决方案在SSG总收入的占比提升至62.4%。AI服务收入同比上升141%，TruScale业务收入同比上升35%，项目与解决方案服务同比上升50%。AI解决方案需求增长及业务结构持续向高价值、经常性服务倾斜，有望推动SSG维持较快增长及高盈利水平。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到ISG业务收入高速增长、且盈利能力提升幅度超预期，给予FY2027-29经调整归母净利润分别为46.4/63.6/78.4亿美元。公司截止8.13日市值分别对应FY27/2812x/9x PE，估值具备抬升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：存储涨价对PC需求负面影响超预期；AIPC需求不及预期；基础设施方案业务盈利下滑；关税政策变动风险。