投资要点
　　业绩强劲增长。公司FY2026/27第一季度业绩表现极其强劲，单季度实现营业收入达269.43亿美元，同比增长43%，创历史新高。经调整权益持有人应占溢利10.75亿美元，同比大幅增长176%，首次突破10亿美元大关。增长主要得益于设备、基础设施及服务三大领域全部实现强劲的双位数同比收入增长。
　　智能设备量利双增，AI生态持续拓展。第一财季智能设备业务集团收入达171亿美元，同比增长27%，创下同期历史新高；经营利润同步增长27%至12亿美元，经营利润率稳定维持7.1%，在商品成本上行、市场竞争加剧的行业背景下，充分彰显公司卓越的运营能力、供应链韧性与创新实力。非PC周边业务录得双位数同比增长，持续优化整体收入结构并推动溢利率提升；智能手机业务收入创同期新高，Razr、Signature、Edge等高端产品收入贡献占比达37%的历史峰值，依托规模经济、高端化产品矩阵、AI能力及持续完善的软件生态与多元变现渠道，持续驱动业务创新增长。公司深耕个人人工智能战略，打造业内覆盖最广的设备生态体系，过去两年全球设备装机量复合年增长率达12.4%，显著跑赢整体设备市场；后续将依托AIPC的强劲增长势头与高端智能手机的持续扩张，加速落地“一体多端”战略愿景。
　　基建收入近乎翻倍，AI订单储备充沛。第一财季基础设施方案业务集团收入同比大幅增长98%至85亿美元，创单季度历史新高，传统计算、AI服务器及存储产品组合均实现强劲表现；经营利润攀升至7.77亿美元的季度新高，经营利润率提升至9.1%，凸显公司扎实的执行力，能够在多变的市场环境中精准把握高价值机遇。截至季末AI服务器订单储备达540亿美元，环比增长157%，客户覆盖超大规模云服务商、AI云及企业级市场；剔除去年同期中国区国际GPU服务器收入影响后，海外市场AI服务器收入同比实现三位数增长。云基础设施与企业基础设施两大业务收入同比均接近翻倍，公司依托独特的ODM+模式及生态战略合作推进GB300部署，加快Vera Rubin机架级解决方案的商用落地，同时通过北卡智能园区投产深化“全球资源、本地交付”策略，持续强化产能与服务能力，把握AI基础设施长期增长红利。
　　方案服务盈利向好，AI服务高速放量。第一财季方案服务业务集团收入达29亿美元，同比增长28%，创季度历史新高；经营利润同比提升39%至6.97亿美元，经营利润率达24.2%，盈利增速显著快于收入增速，盈利能力持续提升。其中AI服务收入同比实现三位数增长，验证了业务的市场定位与增长潜力；运维服务与项目解决方案收入占比提升至62.4%的历史新高，TruScale基础设施即服务订单高速增长，AI工厂、AI应用库等产品加速在云端与企业客户落地。AI浪潮持续拓宽业务成长空间，公司依托经过验证的企业解决方案与全栈企业智能框架，助力客户从AI试验阶段迈向生产部署，长期成长路径清晰。
　　投资建议
　　我们预计公司2027-2029财年分别实现收入1003/1207/1436亿美元，经调整后归母净利润42/55/70亿美元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI算力需求不及预期；行业竞争加剧风险；供应链与地缘政治风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。