生猪：从反弹到反转。26年行业深亏三个季度，结合仔猪、母猪等产能指标的持续收缩，对应着本轮猪价上行至少将延续到27Q3，中长周期反转逐步展开。猪价方面，截止10月23日，全国三元生猪均价为9.44元/kg，周环比下跌3.87%；规模场7公斤仔猪均价101元/头，周环比下跌3.81%。近期规模场出栏积极，散户出栏心态松动，供应节奏加快。需求端，气温下降后，消费开启季节性回升，但边际贡献有限，供强需弱格局延续，猪价持续走弱。
　　三季度生猪供应维持高位，能繁母猪去化显著提速。根据三季度统计局数据，（1）母猪产能：9月底能繁母猪存栏量3602万头，母猪连续5个季度环比减少，季度环比-4.7%，同比-10.7%。（2）生猪供给：前三季度全国生猪出栏53739万头，同比增长1.4%。其中三季度生猪出栏总量16493万头，同比+7.02%，环比-4.22%，猪肉产量1389万吨，同比+13.85%，环比-4.21%。在不考虑出栏结构的情况下，根据出栏总量和猪肉产量测算得26Q3生猪头均产肉量84.22公斤，同比增加5.05公斤，环比增加0.01公斤。（3）生猪存栏量：26Q3末全国生猪存栏量42533万头，同比减少2.6%。
　　天然橡胶：强现实、强预期，胶价高位震荡。截至10月23日，国内天然橡胶活跃合约价格为19615元/吨，周环比下跌1.46%。库存方面，截至10月18日，青岛橡胶库存合计57.82万吨，周环比减少0.12万吨；其中一般贸易库存52.24万吨，周环比增加0.17万吨，保税区库存5.58万吨，周环比减少0.29万吨。超强厄尔尼诺已经形成，后续将持续影响26年底至27年底天然橡胶的生产情况，强预期持续兑现为强现实，看好胶价的长期趋势上行，中期节奏主要受下游对涨价的接受度、主产区26Q4产量情况等因素影响。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，市场深亏8个月以上，去产能开始加速，叠加政策端持续强化对行业产能的限制，中长期价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期。相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，大宗商品涨价已传导至农业，从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显。厄尔尼诺强度预期提升后，天然橡胶、白糖、棕榈油等热带经济作物价格上行空间有望打开，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。