核心观点
　　盈利率低位震荡背景下，供给端收缩趋势或将延续。根据国家统计局数据，26Q3粗钢产量累计为22513.8万吨，同比下降2.3%，26年1-9月粗钢产量累计为72477万吨，累计同比下降2.88%。从钢联口径统计的全国247家钢铁企业铁水产量来看，26Q3铁水累计产量为21834万吨，累计同比下降1.2%，钢企高炉产能利用率也处于边际下行区间。26Q3钢材下游需求疲软，五大钢材表观消费量合计同比下降接近10%，此外叠加海外地缘冲突扰动、国内山西煤矿事故复产进度不及预期等原因使得原料端价格高位，导致钢企盈利率跌入近五年来的同期最低位置。在行业盈利率处于底部震荡背景下，部分钢企采取减产减亏措施，因此使得26Q3供给端收缩明显。向后看，我们认为，在当前外部扰动频繁叠加行业逐步进入淡季的时点，供给端收缩趋势或将在26Q4延续，而供给侧产量释放维持“平控”也有望尽早推动整体基本面回归供需平衡。
　　钢材出口边际向好，出口单价逐步企稳。根据海关总署数据，26年9月单月钢材出口量为1049万吨，环比增长3.3%，同比增长0.2%，26年1-9月钢材出口累计值为8564万吨，同比小幅下降2.7%，国内钢材出口量边际上行，外需动能较为充足。而从钢材出口单价上来看，8-9月国内钢材出口单价均呈现同比上行趋势，钢铁出口许可证的管制对我国钢材出口结构的优化效果初显。根据10月世界钢铁协会发布的2026-2027年短期钢铁需求预测报告，报告预计26年全球钢铁需求量与25年基本持平，27年或将恢复性增长1.7%，全球除中国外的需求量26年预计增长1.5%，27年预计加速增长4%。世界钢铁协会预测认为，25-26年企稳后，发达国家的工业活动将在27年出现大范围复苏。我们认为，在海外工业活动逐步复苏的预期下，从中长期看钢铁外需或仍有增长空间，未来国内高附加值钢材出口有望进一步提高。
　　关注Q4政策端对内需拉动力度，行业格局有望持续优化。根据财政部发布的《2026年上半年中国财政政策执行情况报告》披露，上半年各地累计发行新增专项债券2.07万亿元，支持建设项目超1.7万个，其中用作项目资本金超1700亿元。26年前三季度全国新增专项债发行规模达35876.25亿元，完成全年4.4万亿元限额的81.5%，其中三季度单季发行规模为年内最高。截止10月15日年内尚有约0.9万亿元新增地方政府债券待发行，叠加财政部安排的5500亿元结存限额，四季度待发地方政府债券合计约1.45万亿元。我们认为，在积极财政政策接续发力的背景下，26Q4或对内需实现拉动和托底作用，钢铁需求量有望边际修复。此外，“十五五”期间我国将系统推进水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等六网规划建设，而此类基建的背后离不开对于基础材料钢铁的需求。在科技快速发展阶段我国现代化基础设施体系的建设有望促进钢铁行业下游需求结构持续优化。我们仍在中长期看好钢铁行业供需格局持续优化，处于低位的钢铁板块的整体中期投资价值仍然值得关注。
　　投资建议与投资标的
　　建议关注高附加值品种钢占比更高、顺价能力更优、具有钢铁应用细分领域优势的企业。关注先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买入)，特钢出口龙头企业中信特钢(000708，买入)；在国际地缘政治动荡，能源安全重要性愈发提升趋势下，建议关注受益于核电景气周期、专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置关键部件的久立特材(002318，买入)，在海外缺电趋势下燃气轮机余热锅炉管制造龙头的常宝股份(002478，买入)；建议关注稀土精矿售价具备提升预期、铁矿原料自给率较高的包钢股份(600010，买入)；建议关注成本压降能力行业领先、具有资产注入预期的方大特钢(600507，买入)。
　　风险提示
　　宏观经济发生波动导致下游需求不及预期风险；原料焦煤、铁矿石等价格发生剧烈波动风险；供给侧减量政策落地不及预期风险