流动性：9月M1和M2增速差为-4.0个百分点，环比-0.60个百分点。（1）BCI中小企业融资环境指数2026年9月值为44.55；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2026年9月为-4.0个百分点，环比-0.60个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4165美元/盎司。
　　基建和地产链条：全钢胎开工率处于五年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹-0.31%、水泥价格指数+0.03%、橡胶+0.26%、焦炭-4.95%、焦煤-1.54%、铁矿-1.22%；（2）本周全国高炉产能利用率、沥青开工率环比-0.10pct、-1.0pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.08%、-0.09%，平板玻璃本周开工率67.24%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期最低水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.33%、-1.00%、-0.63%；（2）本周全国半钢胎开工率为60.43%，环比+31.95个百分点。
　　细分品种：动力煤价格创近3年新高水平。（1）石墨电极：超高功率19500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为-51.35元/吨，环比-107.21%；（2）电解铝价格为23490元/吨，环比-0.63%，测算利润为5480元/吨（不含税），环比-6.91%；（3）动力煤价格为1028元/吨，环比+3.01%；（4）国内主要地区主焦煤平均价格为2105元/吨，环比上周-1.54%。
　　比价关系：冷热轧价差处于5年同期最低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.86；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达330元/吨，环比+100元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.12；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达225元/吨，环比上周+0.00%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为180元/吨。
　　出口链条：9月中国PMI新出口订单为50.00%，环比-0.1pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1922.64点，环比+0.54%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.80%，环比-0.50个百分点；（3）2026年9月，中国PMI新出口订单为50.00%，环比-0.1pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-3.40%，周期板块表现最佳的是水泥制造（+1.04%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是18.67%、46.63%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.44，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：当前钢铁行业供需两弱，Mysteel监测的247家钢铁企业利润率连续6周处于10%以下，在这个背景下，我们预计行业减产的概率在提升；强厄尔尼诺有可能导致取暖季（11月到次年三月）期间，北京空气变差，这也可能引发行业减产，看好四季度钢铁股的反弹机会。建议关注低估值、成本控制能力较强且具备产品结构优势的普钢龙头；动力煤价格创3年最高水平，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。