劲方为国内RAS领域布局全面、进度领先的创新企业，同时在肿瘤恶病质、二型炎症方向布局了差异管线。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　劲方医药：以RAS为核心形成矩阵化管线，核心资产陆续进入价值兑现期。公司深耕RAS突变肿瘤领域，已形成KRASG12C、KRASG12D、pan-RAS及RASi-ADC的多层次布局，首个商业化产品氟泽雷塞于2024年在中国获批上市。核心资产GFH375已在中国进入PDAC及NSCLC两项注册性III期，海外合作伙伴Verastem同步推进全球开发；GFH276、GFS784进一步向pan-RAS和RASi-ADC延伸。RAS之外，公司布局GFS202A肿瘤恶病质双抗及GFH946口服STAT6降解剂，构成后续差异化创新梯队。
　　RAS领域：GFH375进入KRASG12DBIC竞争区间，pan-RAS价值同步进入临床验证阶段。海外VS-7375900mg QD单药治疗2L+ KRASG12D突变PDAC确认ORR达到41%，其中纯2L达到50%，3–4L仍达到36%，同时900mg下≥3级TRAE仅10%、中位相对剂量强度97%，疗效与耐受性在已披露选择性KRASG12D抑制剂单药数据中居前。国内GFH375600mg联合西妥昔单抗治疗1LPDAC初步ORR达到71%（17/24，含7例uPR）、DCR 100%，初步验证EGFR联合策略；Verastem已与FDA就1LPDACIII期方案达成一致，将同步验证900mg+anti-EGFR无化疗方案及900mg+GnP方案，GFH375全球开发正由后线单药注册向一线、多瘤种联合治疗前移。pan-RAS方面，Daraxonrasib已于2026年8月获FDA批准，首次验证广谱RAS靶向治疗的商业化路径；劲方GFH276为全球较早进入临床的pan-RAS(ON)分子胶，临床前数据显示较低剂量下即具备较强抑瘤活性，首批人体数据预计于ESMO 2026披露，有望成为公司RAS平台下一阶段重要增量。
　　肿瘤恶病质双抗初步PoC积极，口服STAT6降解剂拓展二型炎症布局。GFS202A（GDF15/IL-6双抗）2026 ASCOI期数据显示，19例患者中未观察到DLT，MTD尚未达到；≥200mg Q3W剂量治疗6周后平均体重增加超过5%，200mg组平均L3SMI增加2.94 cm2/m2，并观察到食欲及炎症指标改善。公司已启动GFH375联合GFS202A治疗KRASG12D突变晚期PDAC的随机II期研究。GFH946为口服STAT6 PROTAC降解剂，体外STAT6降解活性（DC506 pM）及TARC抑制活性优于KT-621，同时展现较好的CYP及hERG成药性指标，瞄准二型炎症口服治疗市场。
　　盈利预测及投资建议：公司短期收入主要由氟泽雷塞销售分成及合作收入支撑，中期随着核心管线进入注册及商业化阶段，收入与资产价值有望进一步释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1.04/1.20/3.00亿元，归母净利润分别为-5.06/-4.85/-4.33亿元。我们看好公司RAS管线的全球竞争力及商业化前景。核心资产GFH375为全球首个进入III期临床的口服KRASG12D抑制剂，已获中国3项BTD，国内PDAC及NSCLC注册性III期同步推进，预计分别于2028年、2029年上市。海外900mg数据展现BIC潜力，国内EGFR联合PoC积极，Verastem计划2026年底启动1LPDAC全球III期，核心资产进入价值兑现窗口，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：临床试验不及预期、技术迭代、商业化不及预期、政策风险、短期持续亏损及研发投入压力等风险。