紫金黄金国际：资源实力雄厚的全球化金企。紫金黄金国际是紫金矿业集团所有海外黄金矿山整合而成的领先黄金开采公司。截至2025年，公司持有9座黄金矿山的权益，拥有并表权益黄金资源量1789吨，在中国上市公司中位列第二；2025年矿金产量46.9吨，在中国上市公司中位列第一。据公司指引，2028年黄金产量目标70-75吨，有望持续引领中国黄金矿业企业发展。
　　紫金的教科书级矿业alpha：强技术赋能的并购飞轮。紫金矿业集团依托强劲内生现金流构建“现金流→并购→产能释放→现金流再扩张”的正向循环飞轮，驱动全球黄金资源版图持续扩容。（1）资源获取端，公司优势体现在以较低成本获取优质资产，2020-2023年公司单吨黄金资源量收购对价约0.1-0.2亿人民币/吨，2024-2025年收购成本上升至0.3-0.4亿人民币/吨，仍显著低于同业并购成本。（2）矿山运营端，以“矿石流五环归一”矿业工程管理模式为理论基础，奥罗拉、罗斯贝尔金矿等典型案例都在紫金收购后迅速实现扭亏为盈。（3）利润兑现端，公司矿产金产量快速增长，2022-2024年公司矿产金产量由26.4吨增长至40.4吨，CAGR约23.7%，增速位列全球15大黄金生产商中第一。
　　增储上产规划明确，金矿产量望迎跃升。截至2025年，公司拥有9座在产矿山，其中罗斯贝尔、阿基姆、瑞果多金矿远期量增规划可观。三座金矿2025年合计产量14.6吨，公司指引2026年合计产量23.6吨，远期合计规划36吨，为公司远期产量跃升奠定基础。
　　国际宏观环境失稳，金价中长期上行动能充沛。（1）宏观视角，美债可持续性质疑持续削弱以美元信用为基础的国际货币体系稳定性，夯实金价长期上行的底层逻辑。（2）基本面视角，长端利率反映美国财政信用溢价，强化黄金的非信用属性，短端紧缩预期若弱化，有望缓解黄金短期机会成本约束，两条逻辑有望进入共振期。（3）资金面视角，央行购金需求构成黄金稳定长期资金底，黄金ETF资金的逆周期流入则体现出市场化资金逐渐由成本投机转向价值配置，有望为黄金引入增量资金支持。
　　盈利预测与投资评级：我们测算2026-2028年公司有望实现归母净利润30.6 / 36.4 / 41.8亿美元，同比增长91% / 19% / 15%，对应PE 14.9/ 12.5 / 10.9X（截至2026年10月21日收盘）。我们看好金价的长期上行趋势，与公司的内生增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险，公司扩产不及预期风险，测算存在误差风险等。