营收保持双位数增长，汇兑影响归母净利润增速。2026H1，公司实现营收4.45亿美元/同比+12.1%，归母净利润219.1万美元/同比-92.3%。经营溢利2205.3万美元/同比+87.3%，经营溢利率5.0%/同比+2.0pct。
　　海外海底捞业态客流/客单双增长，外卖及其他业务快速增长。1）2026H1公司海外海底捞餐厅达到129家/同比+3家，其中东南亚/东亚/北美洲/其他地区分别为73/22/22/12家，同比-1/+2/+2/持平；2）整体翻台率3.9次/天/同比持平，整体客单价24.8美元/同比+0.6美元；3）海底捞餐厅收入4.02亿美元/同比+6.5%，外卖收入1482万美元/同比+92.2%，主要受产品及服务优化、外卖渠道拓展及本地平台合作深化推动；其他业务收入2793万美元/同比+143.5%，主要受火锅调味品及品牌食品销售增长、“红石榴计划”下第二品牌孵化推动。
　　门店经营利润率显著修复，总体经营杠杆显现，但汇兑损失影响归母净利润。1）2026H1，公司毛利率67.1%/同比-0.2pct，基本稳定；2）员工成本额同比+8.1%，主要受门店扩张、中台能力投入及部分国家最低工资上涨影响；业务发展开支增加主要系营销投入及第三方平台合作增加；3）受益经营杠杆，员工成本率34.1%/同比-1.2pct，水电成本率3.3%/同比-0.3pct，折旧摊销率9.4%/同比-0.6pct，其他开支率10.3%/同比持平。4）公司门店层面经营利润率10.7%/同比+4.3pct,集团经营利润率5.0%/同比+2.0pct；但由于产生汇兑净亏损860万美元（去年同期为汇兑净收益2380万美元），归母净利润同比下降。
　　总部能力持续向多品牌输出。1）公司继续采取“自下而上”的门店扩张模式，并强化数字化经营分析、人力配置、排班、采购及供应链管理，进一步提升组织效率；同时深化AI等技术在餐厅运营及职能管理中的应用。2）“红石榴计划”继续通过内部孵化、合作探索覆盖不同餐饮场景，重点验证单店模型、运营能力及复制潜力，并计划在成熟模型基础上逐步扩大规模。2025年末公司已运营13家第二品牌餐厅，整体处于投入优化阶段；2026H1未披露第二品牌餐厅总数，但其他业务收入同比+143.5%，多品牌及食品业务保持快速增长。
　　盈利预测与投资评级：公司布局海外维持业态扩张，2026H1海底捞业态客流&客单双升，经营利润率同比较大幅度提升。我们参考公司近期经营及汇兑影响，调整2026-2028年营业收入预计至9.33亿美金/10.51亿美金/12.04亿美金（2026-2027年前值为10.01/11.38亿美金），调整2026-2028年归母净利润预计至0.18/0.53/0.84亿美金（2026-2027年前值为0.56/0.74亿美金），当前股价对应归母净利润估值分别为46X/15X/10XPE，2026H1公司经营情况稳健优异，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司经营严重不及预期；行业竞争明显加剧。