特海国际公布1Q26业绩：1Q26实现收入2.26亿美元/yoy+14.2%，收入端略高于我们预期（2.16亿美元），主因翻台率表现较优；经营溢利14百万美元/yoy+70.7%，经营溢利率6.2%/yoy+2.1pct；归母净利润409万美元/yoy-65.7%，对应归母净利率1.8%/yoy-4.2pct，归母净利率低于我们预期（6.0%），归母净利率下滑及低于我们预期主要系1Q26汇兑亏损净额较1Q25增加约1170万美元。Q1公司收入端稳健增长，经营端整体店量价皆稳中有升。我们认为，公司前期围绕员工、顾客和产品的投入进入收效期，经营杠杆释放将带动利润率修复；主品牌稳健扩张与红石榴多业态孵化并行下，公司中长期成长动能较清晰。维持“买入”评级。
　　同店延续正增长，整体翻台稳中有升
　　1Q26海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入分别为2.04/0.07/0.14亿美元，yoy+8.4%/+82.5%/+166.7%。Q1公司同店平均日销售额1.88万美元/yoy+3.9%延续正增长。1Q26总客流量超过810万人次/yoy+3.8%，整体平均翻台率4.0次/天，同比提升0.1次；ASP为25.3美元/yoy+4.5%（部分来自汇率波动）。分区域看，东亚同店销售额3,119万美元/yoy+10.4%，同店翻台5.4次/天、同比+0.3次，延续较优增长；东南亚同店销售额9,435万美元/yoy+6.4%，同店翻台3.8次/天、同比+0.1次，基本盘稳健增长。北美同店销售额3567万美元/yoy-5.1%，主要受极寒天气扰动到店消费影响；其他地区同店销售额2,230万美元/yoy+1.7%，同店ASP提升至42.1美元/yoy+9.6%。
　　成本费率同比改善，经营杠杆与效率优化带动利润率修复
　　公司前期主动投入已开始向收入增长转化，同步带动成本及费用结构改善。1Q26原材料及易耗品成本占收入33.9%/yoy-0.1pct，员工成本占收入34.0%/yoy-1.3pct，租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销占收入比分别为2.8%/3.2%/9.1%，同比基本持平/-0.3/-0.9pct；其他运营相关费用占比约10.6%/yoy-0.1pct。收入上行及运营成本优化共同推动1Q26经营溢利率同比提升至6.2%/yoy+2.1pct。
　　主品牌稳健拓店，红石榴计划持续孵化
　　截至Q1末，公司共运营127家海底捞餐厅，较2025年末净增加1家，较1Q25增加4家；1Q26公司在东南亚新开1家海底捞餐厅。分区域看，东南亚/东亚/北美/其他地区门店数分别为72/21/22/12家，较2025年同期分别-1/+2/+2/+1家，公司维持对新店选址及落地质量的高要求，目前内部储备门店数量保持双位数（公司业绩会）。红石榴计划方面，公司已孵化10个品牌，合计经营18家门店；我们认为公司多业态探索有望持续丰富收入结构、优化海外客群覆盖。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司利润端修复情况以及汇兑损益影响，我们调整公司26E-28E归母净利润至0.37亿美元/0.49亿美元/0.63亿美元（较前值分别-10.5%/-3.4%/+3.0%），对应调整后归母净利润为0.40亿美元/0.49亿美元/0.63亿美元（较前值分别-3.3%/-3.4%/+3.0%），对应EPS为0.06美元/0.08美元/0.10美元。参考可比公司26E彭博一致预期PE 19x，考虑公司25年投入正逐渐映射至收入及经营利润端，年内盈利能力或有改善，提升溢价率，给予公司26E调整后PE 28x，维持目标价13.59港币。
　　风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。