2026年三季度，债市供需结构逆转的担忧逐步缓解，持续宽松的资金面推动债市走出一波长端快牛行情，表现好于季节性，期间长短端表现分化。短端方面，二季度资金宽松推动收益率降至年内低位，三季度随着债市走牛，短端配置吸引力减弱，收益率整体回升。长端方面，政府债供给及宽信用政策加码担忧缓解，宽松预期推动10年期国债收益率逐级下行，同时机构压平各类利差，超长债的相对价值凸显，交易力量进一步向超长端集中。以6月30日为基准，截至9月30日，1年国债活跃券上行10.5BP至1.20%，10年国债活跃券下行5.0BP至1.68%，30年国债活跃券下行10.1BP至2.12%，10-1年期限利差收窄15.5BP至47.50BP，30-10年期限利差收窄5.1bp至44.75BP。
　　根据10年国债活跃券收益率走势，三季度债市可分为四个阶段：
　　第一阶段（7月初至7月中旬）：资金面先松后收敛，税期及政府债缴款推动短端收益率震荡上行，央行加码投放予以对冲；长端受偏弱基本面与“固收+”赎回担忧交织影响，10年期国债收益率围绕1.73%窄幅震荡。阶段内1年国债活跃券上行2.49BP至1.12%，10年国债上行1bp至1.74%，30年国债上行2.6bp至2.25%，10-1年期限利差收窄1.49BP至61.51BP，30-10年期限利差上行1.6bp至51.45BP。
　　第二阶段（7月下旬至8月中旬）：央行增量投放、区域存款降息预期及政治局会议表态提振宽货币预期，叠加经济数据走弱、摊余债基申报带动配置需求，10年期国债收益率由1.73%附近下行至1.67%，超长端利差压缩推动曲线平坦化。阶段内1年国债活跃券上行7.26BP至1.1925%，10年国债下行6.4BP至1.671%，30年国债下行10.05BP至2.149%，10-1年期限利差收窄13.66BP至47.85BP，30-10年期限利差收窄3.65BP至47.8BP。
　　第三阶段（8月下旬至9月上旬）：债市收益率快速下行之后，央行调研机构长债投资引发市场对央行纠偏的担忧，叠加政府债缴款放量驱动机构止盈，9月初央行买债数据持平和政策性金融工具降息预期支撑债市情绪修复，收益率维持1.68%震荡。阶段内1年国债活跃券上行1.85BP至1.211%，10年国债上行1.5BP至1.686%，30年国债上行2.2BP至2.171%，10-1年期限利差收窄0.35BP至47.5BP，30-10年期限利差走阔0.7BP至48.5BP。
　　第四阶段（9月中旬至9月底）：9月中下旬，国内债市对美联储鹰派加息反应钝化，资金转松、降息预期及央行加码跨季呵护提振情绪，机构集中挖掘超长端利差，30年国债表现强势，10年国债受央行关注长端利率约束，表现相对克制。月底系列稳增长政策出台，包括结构性降息落地，债市演绎利多出尽。阶段内1年国债活跃券下行1.1BP至1.2%，10年国债下行1.1BP至1.675%，30年国债下行4.85BP至2.1225%，10-1年期限利差持平至47.5BP，30-10年期限利差收窄3.75BP至44.75BP。
　　总结来看，三季度供给扰动和宽信用发力低于预期，央行呵护流动性、基本面偏弱及配置需求共同推动债市走强，收益率曲线趋于平坦。短端配置性价比下降，收益率整体回升；长端受宽松预期支撑逐级下行，机构挖掘期限利差推动超长端表现突出。
　　风险提示：增量政策落地节奏超预期，流动性投放超预期收紧，通胀上行超预期