供给方面，发行规模有所回升、净融资由负转正，期限结构有所走扩。本周（10月12日至10月16日）存单发行规模为5518.2亿元，净融资额为1585.4亿元（上周为-3150.3亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%下降至15%，股份行发行占比由35%下降至19%，城商行发行占比由39%上升至53%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.37个月（前值为7.32个月）。下周（10月19日至10月25日）到期规模大幅走扩，存单到期规模为7402.6亿元，周度环比增加3469.9亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行；从期限视角看，6M、1Y期限存单到期金额较高，分别为2770.3亿元、2132.8亿元。
　　需求方面，中小型银行、其他为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，本周（10月12日至10月16日），银行端中小银行周度净买入由771.66亿元上升至1113.79亿元，大型银行净卖出规模由398.36亿元增加至522.97亿元；货基周度净卖出由341.08亿元增加至760.42亿元；理财周度净买入由155.08亿元下降至129.42亿元；其他类周度净买入由54.45亿元大幅上升至599.73亿元。（2）一级发行方面，截至10月16日，全市场募集率（15DMA）由90.1%小幅下降至89.1%；分机构看，国有行募集率由由98.1%下降至96.3%，股份行募集率由94.7%下降至93.7%，城商行募集率由78.7%上升至80.0%，三农行募集率由87.1%下降至85.9%。
　　一级定价方面，国有行发行利率全线下行，1Y股份行存单发行利率继续下行至1.4317%。（1）具体来看，国有行各期限存单发行利率下行3-6bp、1Y品种发行利率回落至1.45%以下，股份行1M品种维持在1.4325%，3M、6M、9M和1Y品种较上周分别下行1.67bp、3.50bp、1.83bp和1.25bp，分别下降至1.3933%、1.4100%、1.4317%和1.4375%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.42bp，处于2019年以来13%的历史分位数。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为6.25bp，处于2019年以来7%的历史分位数；农商行与股份行利差为5.97bp，处于11%的历史分位数。
　　二级收益率方面，截至10月16日，AAA等级品种存单收益率全线下行，尤其是6M以上中长期限下行幅度更大。（1）具体来看，1M、3M、6M、9M和1Y品种较上周分别下行0.99bp、0.44bp、1.70bp、1.75bp和2.00bp，1Y品种下行至1.4400%。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差下行至4.00bp左右，位于2019年以来约14%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与资金、利率债利差均有所走扩。具体来看，1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由5.14bp走扩至7.52bp，2019年以来历史分位数由8%上行至11%；与R007:15DMA资金价差由2.55bp小幅走扩至3.42bp，历史分位数由15%上行至17%；存单与国债利差由23.28bp走扩至26.72bp，历史分位数上行至13%；存单与国开债利差由4.66bp走扩至5.97bp，历史分位数上行至8%；此外，AAA中短票与存单利差由3.92bp小幅收窄至3.66bp，历史分位数由54%下行至51%。
　　对于存单而言，近期资金宽松驱动1y国股行存单发行价格回落至1.45%以下，短期内1y国股行存单或保持在1.45%附近运行，第四周在缴款、缴税、跨月压力下或有回升压力。供给方面，城商行发行明显增速，存单发行期限小幅走扩，月初以来资金面持续宽松，隔夜资金价格下破1.3%，带动1y国股行存单发行价格回落至1.45%以下，大行负债压力或明显缓解。需求方面，中小行与其他类机构配置意愿均大幅回升，叠加下周存单到期规模较大，短期内供需有利格局对存单价格形成保护。往后看，下周政府债缴款规模回升，但地方债供给节奏仍较季节性偏慢，且月中6M买断式逆回购已超额续作2000亿元，因此短期资金面或维持宽松态势，1Y存单或在1.45%附近位置运行，但第四周政府债缴款压力或明显抬升，叠加缴税、跨月资金需求，存单价格或小幅回升，因此需关注央行MLF的投放情况。
　　风险提示：流动性超预期收紧。