转债市场下跌的经验与总结：当前重点关注机构重仓的超跌修复
　　复盘历史上11次深度回调，转债下跌多由“高估值脆弱性、负债端流动性冲击与赎回负反馈、权益系统性风险、信用基本面风险”等范式共振引发。本轮急跌主因高估值下权益超预期调整，并在后半程伴生“固收+”集中降仓与赎回负反馈。
　　止跌与反弹特征：企稳拐点偏后验，估值修复难复现。历史上转债止跌更多依赖外部变量（央行流动性呵护、权益稳市政策落地等），拐点难以事前精准择时。历史深度调整止跌后20个交易日百元溢价率平均回补+3.39pct；但考虑到当前百元溢价率虽降至31.47%，在2018年及2022年以来长周期仍处80%~90%的高分位区间，较历史四次大底均值高出13.25pct，高估值引力压制下难以简单复制历史级别的全面估值修复，反弹需更依赖平价驱动与结构性机会。
　　结构演变规律：流动性冲击后段杀估值加剧，机构重仓品种或遭超杀。负债端赎回冲击呈现“前中段温和阴跌、后段无差别杀估值”特征，后段机构持仓集中的10–50亿元余额组、正股300亿元以上大市值及中高评级品种由于流动性好而承受更深抛压。随着央行或将出台应对非银大额赎回的流动性支持工具，被动抛盘将趋于枯竭，转债流动性有望先于股市企稳。
　　后市配置建议：区分三类资产，聚焦机构券超跌修复。①首要关注超跌修复的机构重仓品种：平价90–130元、余额10–50亿元、市值50–300亿元、AAA/AA+中高评级、期限1–4年。该类资产前期遭遇极致流动性踩踏，当前估值已接近长周期中枢，去泡沫压力小且最直接受益于流动性修复，弹性兼备；②悲观预期下的极致防御底仓：金融类、余额50亿元以上超大盘、剩余期限0–2年及高YTM品种，估值已跌破历史四次大底均值，具备极高安全边际；③右侧启动后再加大布局的品种：高溢价科技券、5–6年次新券及小微盘转债前期估值泡沫尚存，股市赶底尾段仍有补跌风险，建议保持跟踪、等待右侧信号确认。
　　转债策略：在权益市场尚未完全走出右侧反转趋势前，转债估值难以独立开启趋势性扩张，后续企稳仍高度依赖正股止跌与交投情绪修复。在结构与择券方面，考虑到50亿元以上大盘转债（溢价率13.52%）与金融底仓品种估值已极具安全边际，且110-130平价区间溢价率在经历单周8.59pcts的剧烈压缩后（降至13.43%）性价比明显改善，短期可优先关注高评级、大盘底仓品种的防御配置价值，以及三季报绩优标的在超跌后的错杀修复机会。操作上建议继续以防守反击为主，规避单纯依赖高溢价炒作的微盘及次新妖券，待权益市场超卖修复确认、三季报业绩主线明朗后，再相机提升偏股型及科技、军工等高弹性主线转债的敞口。
　　上周无转债公告强赎，天奈转债提议下修
　　截至10月16日，无公告新增提前赎回；航宇转债、大中转债、冠中转债、澳弘转债、微导转债公告不提前赎回；泰瑞转债、集智转债公告预计满足强赎条件。
　　截至10月16日，上周卓镁转债发布董事会提议向下修正议案的公告，易瑞转债（未到底）公告下修结果；奥维转债、斯达转债、康泰转2、赛斯转债、豪26转债、天23转债、宜化转债、锂科转债、金威转债、百畅转债、盛泰转债、欧晶转债、惠云转债公告不下修，5只转债公告预计触发下修，包括晶澳转债、南芯转债、四方转债、双良转债、震裕转02。
　　上周无转债新券发行，总待发规模793.29亿元
　　上周无转债发行；瑞鹄转02新券上市，规模合计6.86亿元；现已发行未到期可转债有323支，余额规模4634.54亿元，目前尚无将发行转债。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等