政策周期决定转债发行总量，产业演进和制度导向塑造供给结构
　　2017年再融资新规对定增形成约束后，融资需求向可转债转移，推动转债市场快速扩容；2020年定增制度放宽后，转债发行仍保持较高水平；2023年再融资节奏收紧后，转债预案、发行数量和规模明显回落。伴随制度和产业环境变化，发行主体逐步由金融和主板企业向制造、科技及双创板块扩散，发行结构也由大规模、高评级品种占比较高，转向以中等规模和AA级主体为主。
　　转债退出以转股为主，不同退出方式对应不同的市场环境和生命周期阶段
　　自然转股是最常见的退出路径，主要受到转股溢价率、剩余期限、正股表现和市场情绪影响；强赎促转股具有单次规模较大、退出较为集中的特征，与权益市场表现和强赎条款触发密切相关；到期兑付是转股未能实现后的被动结果，回售和赎回则整体具有低频和尾部特征。随着剩余期限缩短，转债退出方式逐步由自然转股和强赎促转股转向到期前转股及到期兑付。
　　发行与退出周期错位，推动转债市场在扩容、平衡和缩容之间切换
　　2017—2022年，新增发行持续放量而存量退出相对有限，转债市场处于单边扩容阶段；2023年，前期发行的转债逐步进入退出期，发行与退出规模趋于平衡；2024年以来，新增发行收缩与存量集中退出叠加，市场转入净缩容阶段。判断转债市场供给应同时关注新增发行与存量退出。
　　净供给变化不仅影响市场规模，也会重塑品种结构、机构持仓与投资策略
　　历史上，供给收缩首先集中于大规模、AAA级、金融和长久期转债，随后逐步向其他规模、评级和行业扩散；公募持仓则相应向中等规模、AA级、制造业及中短期限品种集中。随着市场由增量扩容转向存量调整，投资逻辑也由普遍配置转向分层定价和个券筛选，信用资质、正股基本面、流动性及条款风险的重要性相应上升。
　　发行与退出模型为转债供给跟踪提供量化补充
　　发行端，本文根据在途项目所处阶段和已停留时间估计未来上市概率；退出端，结合到期安排、强赎状态及自然转股影响因素测算未来退出规模。在当前模型设定下，预计2026年下半年新增供给约626亿元、存量退出约836亿元，对应净供给约为-210亿元。上述测算主要用于展示分析框架的实际应用，结果仍会随项目推进、权益市场表现及发行人决策动态变化。
　　投资建议：关注信用质量、供给稀缺性与临期条款机会
　　在转债供给收缩、持仓向中小规模及中短期限品种集中的背景下，底仓配置可优先关注信用资质较好、流动性较高且正股基本面相对稳健的个券。交易层面可关注供给相对稀缺的制造、科技类转债，以及临近到期品种的下修、强赎和回售等条款机会；同时，应加强对低评级、小规模转债信用风险、退市风险和流动性风险的识别。
　　风险提示：宏观经济及权益市场表现不及预期；转债信用与流动性风险超预期；再融资政策及转债供需变化超预期；模型测算结果与实际情况存在偏差。