急涨之下，中小行行为有何变化？过去一周（10.12 -10.16）利率快速下行阶段，中小行并未追涨，而是集中减持，主因止盈及老券解套需求释放。10月12日至15日，30年国债收益率持续下行至2.07%以下，中小行超长债卖压明显增强，20-30年期国债累计净卖出807.75亿元。与此同时，券商并未延续卖出，过去一周其恢复为主力买盘，同期限国债累计净买入106.0亿元，对中小行卖盘形成部分承接。
　　中期维度看中小行配置节奏如何？中小行仍倾向于逢调整增配，对短期波动的承受能力或有所提升。9月末至国庆后，30年国债收益率调整至2.09%附近，中小行阶段性转为净买入。10月16日利率小幅回调后，26特国04、26特国02合计重新净买入90.0亿元，显示其在市场调整时仍有较强配置意愿。叠加跨年配置需求，中小行或更倾向于提前建仓、跨年持有，后续对短期波动的容忍度或边际提高。
　　中小行更偏好哪些券种？超长债交易呈现“买新卖旧”特征，尤其偏好26特国04、26特国02等高票息新券。从周度二级交易数据看，9月下旬中小行集中减持超长债，但卖压主要集中于老券及26特国06（这也部分解释了特国06偏弱，它是26特国中票面最低的），高票息新券减持相对有限。国庆后，26特国04、26特国02率先转为净买入，老券则延续净卖出。过去一周（10月12日至16日），两只高票息新券合计净卖出147.0亿元，明显低于26特国06（293.4亿元）及老券（339.7亿元）。
　　值得关注的是，10月16日利率小幅回调后，26特国04、26特国02合计重新净买入90.0亿元，而老券仍净卖出31.1亿元。反映中小行并未全面退出超长端，而是倾向于减持老券、择机增配高票息新券，结构性换券特征较为明显。
　　往后看，中小行年末补配需求仍在，超长债或延续“调整增配、下行止盈、偏好新券”的交易特征，重点关注三个方面：一是逢调整增配意愿或增强。前期持续减仓叠加跨年配置需求，中小行或在利率调整时择机补配。二是利率进一步下行或带来止盈卖压。随着存量老券逐步解套，中小行或继续减持老券，向高票息新券切换。三是监管约束对久期配置的影响或相对有限。尽管部分地区加强投资规模及久期管理，但部分中小行仍有一定指标缓冲空间，叠加收益诉求仍在，配置久期或维持中性偏长。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。