9月经济数据中最值得关注的是随着房价边际改善的持续，消费拐点临近的可能性上升。
　　外贸数据方面，今年首次出口增速超过进口增速。今年以来进出口数据均超预期，与AI硬件繁荣有明显关系。前三季度我国集成电路出口同比增长108.1%，进口同比增长63.5%，均大幅好于去年同期水平。而9月出口能够快于进口可能与其他商品出口增速提高有关，这也是我国出口下半年占比好于上半年占比的原因所在。即，下半年西方国家传统节日引致的我国传统商品出口增加。例如，玩具出口增速7月还为负增长，8月转为同比增长15.3%，9月进一步加快至40.8%，类似的情况还发生在服装、鞋帽等领域。以目前的情况看，4季度初我国出口在AI产品和传统商品的带动下，将继续保持快速增长。
　　金融数据方面，受居民部分信贷数据的拖累，9月新增信贷环比改善，但继续同比少增。然而，新增社融数据在政府债券的带动下同比多增。政府债券对新增社融的贡献今年以来多次超过新增人民币贷款。但展望未来，政府债券的贡献度可能将明显下降。一方面，明年继续提高财政赤字率的可能性不高；另一方面，2024年以来安排的每年两万亿置换债明年不再发行。再则，明年是否继续发行国有大型金融机构资本金的特别国债也有待观察。总之，以目前的情况看，明年政府债券的供给规模可能走低，若信贷需求继续下滑，那么明年新增社融和社融增速将承受较大压力。
　　社零增速是否已触底回稳？9月社零同比增长1.1%，好于市场预期。分项数据显示，9月消费数据回稳可能是更大范围的改善。商品零售同比增长1.0%，比上月加快0.7个百分点，餐饮收入零售额同比增长2.1%，比上月加快1个百分点，前9月服务零售额同比增长5%，比上期回升0.1个百分点，其中网上服务零售额同比增长5.3%，比上期回升0.2个百分点。不含汽车的社零增速表现更好，9月同比增长3.9%，比8月加快1.4个百分点，也是今年以来的最高水平。9月消费改善的动力有几个方面，一是中秋、国庆假期较为接近，通过带薪年假可能提前拉动了9月消费数据；二是居民收入增速继续回升，3季度全国居民可支配收入同比增长5.4%，比去年同期加快0.9个百分点，尤其是一线城市房价的边际改善，提升了居民财产净收入增速。3季度当季同比为2.9%，比2季度加快1.4个百分点，比去年同期加快3.1个百分点。这是2024年4季度以来最快增速。与2季度相比，财富效应的改善可能对居民消费意愿有明显的边际影响，这至少已经体现在了地产后周期商品零售数据回升上。往后看，10月国庆长假以及更多实行中小学生春秋假制度都有助于释放居民消费需求。若全国房价能够保持环比改善、同比降幅收窄的趋势，那么我们认为消费的拐点可能已经临近。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。