回顾：俄乌；中东局势。
　　未来一周：巴西大选；地缘形势。
　　一周时政回顾：
　　1、俄乌：俄乌双方继续袭击能源和基础设施；特朗普签署行政令豁免对俄多项制裁。1）虽然上周特朗普宣布俄乌“能源停火”以及美俄柴油协议，意在缓和成品油供应紧张、缓和油价对中期选举冲击，但俄乌双方均无明确确认停火。本周俄乌继续大规模袭击对方能源及基础设施。2）俄方策略是在冬季前打击乌方电力及能源设施，以此在冬季来临后加大对乌施压力度，因此短期内或缺乏接受美方的停火提议的动力。3）特朗普政府选择豁免部分对俄制裁，企图在中期选举前缓和局势，此举再次引发美欧关系紧张、美国政坛内部反对意见，乌克兰在此情况下恢复对俄罗斯炼厂打击，表明当前全球地缘冲突早已不局限于美俄等大国之间，乌克兰、伊朗乃至胡塞均各有诉求，使得局面持续复杂化。考虑到特朗普此次行为的出发点是中期选举，不排除后续他再次转变对乌态度可能性。4）本次美乌关系紧张中，白宫是否一度下令限制乌克兰使用“星盾”卫星通信系统（“星链”的军用版本）成为争吵焦点，关注美国“科技军事工业复合体”对当前美国对外战略和军工产业的影响。
　　2、中东：霍尔木兹海峡商船频繁遇袭，特朗普威胁可能打击伊朗核设施，美伊极限拉扯中；胡塞-沙特冲突持续。
　　1）本周中东局势紧张持续，包括霍尔木兹海峡船只持续遇袭、特朗普威胁可能打击伊朗核设施、胡塞-沙特冲突持续，布伦特油价周环比上涨5.2%至近110美元。17日伊朗革命卫队称一艘油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸，随着霍尔木兹海峡通航情况或再次紧张，虽然中东原油供应在9月呈现修复，但其可持续性需观察近期局势进展。
　　2）如我们此前预测，伊朗近期通过更频繁地袭击霍尔木兹海峡商船以重申对海峡的控制权，意在美国中期选举前加大对美国的施压。伊朗近期多次袭击霍尔木兹海峡及其附近水域船只的行动表明，伊朗仍具备有效打击海峡内船只的能力。另一方面，据伊朗方面表态，其与美国的谈判与条件交换仍在进行中，且本周伊朗表态希望通过“政治进程”解决沙特与胡塞之间的冲突，表明伊朗的策略是在避免与美国重回全面战争的条件下，尽可能通过主动行动（如持续干扰海峡）以巩固控制力与谈判筹码。
　　3）关注美方下一步对伊朗、胡塞的行动，但中期选举或仍对特朗普形成约束。本周特朗普威胁可能会对伊朗核设施再次发动打击，且美军方制定打击伊朗的新方案，给局势带来进一步风险。但当前处于中期选举冲刺期，油价对特朗普及共和党仍有较大压力。据战争研究所，伊朗正施压美军及其地区盟友，试图阻止美国再次对伊朗采取军事行动，同时开展无人机、导弹以及防空系统测试，为未来冲突做准备。
　　4）关注美伊后续谈判，若围绕海峡的核心分歧难以调和，不排除双方继续打打停停，尤其是美国中期选举结束后，美方会再次审视自身筹码做出决策（届时海峡多大程度仍受制于伊朗、原油绕道成效、其他地区增产情况、美军军火补库情况等）。关注胡塞-沙特局势。关注10月27日以色列大选。
　　5）关注“非洲之角”地缘博弈，尤其是曼德海峡附近的厄立特里亚。长期看，关注多条替代能源运输路线存在潜在地缘风险，包括红海、亚丁湾、甚至地中海等。随着霍尔木兹海峡封闭延续，这些替代路线的战略重要性提升，也有了暴露于更多地缘风险的可能：a）伊朗在中东地区有分布较为广泛的代理人组织，在当前军事新战略下，无人机可以轻易对航运造成干扰；b）这些替代线路所处地区本身并不平静，地缘冲突与中东地区阵营争端交织。
　　未来一周关注：
　　1、巴西大选。
　　2、地缘冲突：1）中东：美国-伊朗局势进展，胡塞-沙特局势。2）西半球：关注美国与古巴近期摩擦及后续演绎。特朗普政府或持续企图加强对西半球控制。3）俄乌：关注俄乌双方战局变化及对能源、交通设施的打击；关注后续美俄乌三方互动，聚焦领土问题。4）其他地缘紧张。
　　3、美国关税：美国贸易政策持续聚焦于战略安全产业。美国内政：中期选举年开启，共和党能否维持对参议院控制成为焦点（民主党有望获取众议院多数），美国国内政治博弈持续。
　　风险提示：美国政策变化超预期；国际关系变化超预期。