根据对1970年代以来美国多轮通胀周期历史数据的回溯，我们总结出美国通胀运行的四个基本特征。这些特征将有助于后续对美国通胀走势的判断：
　　（一）能源分项决定CPI的基础走势，住房分项因权重最大而显著影响CPI的运行中枢。由于全球油价周期与美国房价周期的底层驱动逻辑存在明显差异，历史上二者走势时常呈现背离状态。若二者同步大幅上涨则容易形成恶性通胀。2026年以来能源分项对CPI的贡献提升，住房分项对CPI的贡献仍在向历史均值回落，因此我们认为当前出现类似于1970年代或2021-2022年极端通胀周期的概率较低。但由于住房分项的变化趋势偏慢，而当前能源价格仍面临上行压力，总体通胀在未来一段时间持续显著高于2%仍是大概率情形。
　　（二）美国通胀与全球大宗商品周期具有很强的共振性，但传导周期存在明显差异。原油价格对CPI的影响已经在当下显现，始于2025年年末的全球食品价格上涨对CPI食品项的拉动应当会在2026年Q4逐步体现，始于2025年中的全球工业品价格上涨对CPI核心商品项的拉动则会在2027年年初逐步体现。从历史数据来看，原油对能源分项的传导即时显现，全球食品价格传导大约滞后12个月，工业品价格传导则滞后16个月以上。当前原油价格对CPI能源项的影响已经显现，食品和工业品价格上涨对CPI分项的影响应该分别在2026年Q4和2027年Q1逐步体现。
　　（三）历史上半导体涨价周期与全球工业品涨价周期高度重叠，因此当前AI硬件价格上涨对CPI的影响可以与工业品价格上涨的影响合并讨论，由于二者仍处于同步涨价周期当中，我们认为其对CPI核心商品分项的共同传导远未结束。由于手机、计算机等电子产品分项在CPI中的权重偏低，关于AI硬件价格上涨是否能够对CPI核心商品项产生影响的讨论往往存在争议。从历史数据来看，半导体涨价周期与工业品涨价周期往往高度重叠，半导体价格可能先于工业品价格启动、随后二者同步上涨，但半导体价格独立上涨的情况较少。因此，应将当前AI硬件需求驱动的半导体价格上涨与工业品价格上涨的影响进行合并讨论。
　　（四）历史数据显示生产率提升往往能够对同时期的核心服务通胀产生显著的压制效应。但根据我们在《AI如何重塑生产函数？》中的分析，目前多数研究认为AI对全要素生产率的实质性提振或将在2030年后落地，因此生产率是否能在未来一到两年内持续上行并压制服务通胀尚难以确定。历史数据显示，全要素生产率同比增速上行将明显压制同期的核心服务通胀增速，反之亦然。这一机制的逻辑或在于，生产率提升意味着单位产出所需的劳动成本下降，企业无需通过提价即可消化工资上涨压力。但考虑到目前多数研究认为AI对全要素生产率的实质性提振或将在2030年后落地，未来一至两年能否出现生产率持续大幅抬升，并由此影响核心服务通胀，仍存在较大不确定性。
　　不同时期美国通胀运行的核心影响因素回顾：
　　1970年代：超高通胀时期，能源冲击推动CPI大幅上行。这一时期推动通胀上行的核心因素在于两次石油危机的供给冲击叠加生活成本调整（COLA）机制下的工资与通胀螺旋，使能源涨价通过工资渠道传导至核心通胀，美联储在衰退期间的政策摇摆错过了控制通胀的最佳窗口、进一步固化了通胀预期。分项方面，能源分项受两次石油危机冲击大幅飙升。食品分项因全球粮食减产与能源成本上升出现两轮快速上涨。核心通胀受能源传导、政策摇摆、生产率增长停滞及工资与通胀螺旋推动而走高。
　　1980年代：高通胀转向低通胀，货币政策紧缩与油价暴跌推动CPI大幅回落。沃尔克紧缩重建了货币政策信誉，深度经济衰退与COLA覆盖率下降共同切断了工资与通胀螺旋的制度性传导，油价暴跌和美元升值从外部输入了通缩力量。分项方面，能源分项因供给冲击消退与油价暴跌从高位回落。食品分项受全球粮食供给恢复与美元升值影响走弱。核心通胀受通胀预期重置、工资议价能力削弱、COLA覆盖率下降及生产率重回增长通道共同推动，从高位回落并趋于稳定。
　　1990年代：低通胀时期，CPI与核心CPI高位下行。全球需求竞争格局发生显著变化，前苏联解体和日本泡沫经济破裂使两大需求方同时收缩，亚洲金融危机进一步压制了全球总需求，使原油与其他大宗商品价格持续偏弱，稳定了总体通胀中枢。分项方面，能源分项因原油价格中枢稳定贡献偏弱，直至90年代末才出现明显反弹。住所分项贡献最大但同比缓慢下行。核心服务分项受加息周期与生产率提升压制持续回落。仅食品分项在全球农产品价格温和上涨的支撑下保持相对强势。
　　2000年代：高通胀时期，CPI大幅上行而核心CPI相对稳定。中国加入WTO后工业化与城镇化进程显著加速，全球需求竞争格局发生逆转，带动大宗商品价格进入新一轮上涨周期。分项方面，能源分项受原油价格中枢大幅上移及美元走弱催化，波动率明显上升。食品分项受全球粮食短缺加剧影响同比中枢持续上移。核心商品分项在进口增长伴随大宗商品涨价背景下低位缓升。住所分项与房价同步先涨后跌。核心服务分项则在生产率提升与美联储灵活利