1）9月出口超季节性提速、增长动能扩散，但量价背离仍存；PPI同比升至5.0%，油价上涨或推动10月PPI继续上行。2）本月FOMC美联储理应按兵不动，但12月开启提速加息为大概率，在10Y与2Y美债收益率倒挂来临前，全球流动性仍处收缩阶段，16日印尼市场暴跌就是流动性冲击的结果。3）基本面与流动性谁更关键？除非强劲的增长动能或者可靠的成本支撑作为安全垫，否则流动性对于资产价格的影响往往更为直接。目前Capital IQ数据仍显示Q3全球资本开支同比或已见顶，若确认如此，伴随着美联储未来的加速加息，2027年美股亦存在极大的调整风险。回到国内，我们认为国债价格仍有上行基础，权益层面仍维持传统能源>消费、红利>其他的观点。
　　1、国内方面：9月外贸整体表现是“出口超季节性加速、增长动能进一步扩散，但订单与金额增速的背离仍未消除”。9月PPI同比上涨5.0%，较8月扩大1.2个百分点，油价中枢上移或推动10月PPI同比进一步上行。9月为季末月，银行信贷投放有所冲高，叠加部分政策性金融工具落地，信贷在边际上呈现回稳态势。
　　2、海外方面：1）美国AI风险从估值转向信用。10月15日英伟达投资的AI算力租赁商Core Weave的5年期信用违约互换（CDS）利差盘中升至1195个基点，创历史新高，隐含五年内违约概率约64%。此外，甲骨文5年期CDS利差扩大31个基点至288个基点，软银扩大24个基点至424个基点，Meta、微软、英伟达承租的数据中心项目债也跌入承压区间。2）本月FOMC美联储理应按兵不动，但12月开启提速加息为大概率，在10Y与2Y美债收益率倒挂来临前，全球流动性仍处收缩阶段，16日印尼市场暴跌就是流动性冲击的结果。
　　3、资产方面：基本面与流动性谁更关键？除非强劲的增长动能或者可靠的成本支撑作为安全垫，否则流动性对于资产价格的影响往往更为直接。目前Capital IQ数据仍显示Q3全球资本开支同比或已见顶，若确认如此，伴随着美联储未来的加速加息，2027年美股亦存在极大的调整风险。回到国内，我们认为国债价格仍有上行基础，权益层面仍维持传统能源>消费、红利>其他的观点。
　　货币流动性跟踪（10月12日——10月16日）
　　央行通过买断式逆回购补充中期流动性，有效缓解短期资金到期压力，市场流动性分层不明显，资金供需整体保持宽松平衡。
　　流动性复盘：
　　本周资金面整体呈现“周初小幅波动、随后持续转松，短端利率中枢进一步下移”的特征。周初受3000亿元14天期逆回购到期影响，12日央行公开市场净回笼2500亿元，DR001、DR007分别小幅回升至1.2896%、1.3439%，但大行、国股行融出积极，资金面整体仍保持宽松。随着机构融出增加、央行灵活开展逆回购操作，资金价格逐步回落，16日DR001、DR007进一步降至1.2608%、1.3258%，全周均值分别约为1.27%、1.34%，均明显低于1.40%的政策利率。央行操作方面，12—16日7天期逆回购累计投放2760亿元，叠加逆回购到期3020亿元，短端净回笼260亿元；15日开展7000亿元6个月期买断式逆回购，对冲5000亿元到期后净投放2000亿元，全周公开市场全口径累计净投放1740亿元。总体看，银行体系流动性维持充裕，央行通过短端灵活调节与中期加量投放相结合，保障资金面平稳运行，市场未因逆回购到期出现明显收紧。展望下周，随着税期临近、政府债发行缴款及中期流动性工具到期压力增加，资金面或面临阶段性扰动，但预计央行仍将灵活对冲，资金利率总体维持低位运行。
　　货币市场：
　　资金价格方面，本周R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.32%、1.27%、1.40%、1.34%；周度均值来看，R001、DR001、DR007资金价格较前一周分别下降约1.23、4.77、0.59bp，R007则上升约2.16bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额约78357.98亿元，较上周增加25605.38亿元。
　　政府债：
　　本周，地方政府债净融资969.45亿元，国债净融资-433亿元，合计净融资约536.45亿元，政府债净缴款合计245亿元左右。
　　同业存单：
　　一级市场，截至10月16日，同业存单发行利率集体下行。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.38%、1.43%、1.46%、1.47%、1.49%；二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行0.89bp，3个月AAA同业存单上行0.79bp，9个月AAA同业存单下行1.90bp，1年AAA同业存单下行2.26bp。
　　大类资产表现跟踪（10月12日——10月16日）
　　权益：
　　1）A股市场：主要指数全面回落，创业板指和科创50跌幅居前，成长风格明显承压。
　　2）港股市场：主要指数基本持平，恒生科技指数明显回落，内银股相对走强。
　　3）海外股市：美股涨跌分化，纳指明显回落；欧洲市场普遍上涨；日韩股市大幅下跌。
　　债券：
　　1）国内：国债收益率明显下行，信用利差走阔，资金利率基本持平。
　　2）海外：海外长端收益率普遍下行，10年期美债收益率明显回落。
　　大宗：布伦特原油明显上涨、国内原油小幅回落；贵金属小幅回落，有