白酒板块深度调整延续，双节动销同比下滑15%以上，但消费者与终端库存已降至合理低位、价盘企稳，茅台韧性较强，迎驾、今世缘表现亮眼；大众品板块整体降速，乳制品、调味品相对稳健，伊利液态奶持平略增、奶粉业务改善，核心利润率有望保持稳定，高分红下具有较强吸引力，海天在弱需求中发货微增，成本压力下或有提价催化。啤酒饮料受天气与需求疲弱拖累，零食依托量贩等新渠道结构性增长，成本压力逐步显现。投资上建议重视稳健高股息与细分赛道龙头。
　　白酒动销仍承压，行业健康度边际改善。26Q3行业延续深度调整，7-8月规上企业白酒产量分别同比-8.8%/+2.1%，双节动销同比下滑15%以上，商务及礼赠需求疲软，但产业、渠道调整进程过半。当前消费者库存消化三年已基本合理、终端库存降至历史较低水位，主流产品价盘企稳，但企业调整节奏不一、经销商库存仍需消化。高端白酒韧性相对较强，茅五挺价支撑，飞天动销表现强势；次高端调整压力较大，区域酒企表现分化，强势区域品牌具有较强韧性有望实现正增长。展望后续，行业整体反转仍需时间，率先完成渠道调整、具备较强运营能力的酒企有望率先企稳。
　　食品整体降速，乳制品、调味品相对稳健，成本压力逐步显现。7-8月社零总额同比增长0.6%、0.4%，增速持续放缓，终端消费需求仍偏弱，Q3板块整体降速，成本压力逐步显现。分板块来看，乳制品、调味品表现相对较好，液态奶需求平稳，低温乳品及奶粉延续增长；调味品在同期低基数、库存较轻及并表贡献背景下，收入保持一定韧性。利润端，成本影响有所体现。啤酒、饮料受天气扰动及终端需求疲弱影响，旺季表现承压，环比不同程度降速。休闲食品等板块依托量贩及会员商超等渠道拓展实现结构性增长，但受原材料成本上涨及费用投入加大影响，利润普遍弱于收入。
　　投资建议：首推伊利股份，全品类、全渠道竞争优势突出，回购及分红形成基本面与股东回报双重支撑；推荐海天味业（H），渠道库存持续去化，成本上涨下或有提价催化，A股回购持续推进，当前H/A折价约35%，估值折价有望收敛；近期完成淘大100%股权收购，中长期国际化布局进一步完善；关注安琪酵母，主业成本红利持续兑现，酵母蛋白十五五扩张趋势确定，贡献增量利润；关注华润啤酒，喜力中期150-180万吨趋势确定性强，结构提升带动盈利能力提升，当前处于低估水平。白酒重点推荐飞天动销强势、价格表现坚挺的贵州茅台，安徽市场动销表现亮眼、份额持续提升的迎驾贡酒。推荐品牌韧性较强的山西汾酒，西北市场份额持续提升的金徽酒。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等。