供应
　　本周中国硫磺样本产量数据在21.72万吨，产能利用率51.1%，环比上周+1.02%。其中华东地区硫磺样本周产量数据在4.38万吨，环比上周持平，产能利用率在45.55%。
　　需求
　　磷肥方面，磷酸一铵行业产能利用率41.36%，环比下滑，湖北地区磷酸一铵理论利润有所修复。磷酸二铵产能利用率仅43.33%，环比回升，处于历史同期低位。磷肥下游复合肥市场整体走势一般，刚需受炼厂保供的低价硫磺支撑，对高价原料采购积极性不高。
　　化工下游方面，己内酰胺周度开工70.02%，环比下滑。钛白粉产能利用率约73.38%，环比下降，钛企所面临成本压力较大，下游需求表现疲软，终端拿货不积极，市场延续供需失衡态势，钛企新单签订面临压力。新能源方向需求尚可，磷酸铁锂月度开工73%，环比下滑，维持高位运行。
　　总体来看，硫磺市场处于低库存与需求负反馈的博弈格局。市场博弈的核心仍在于中东局势和霍尔木兹海峡的通航情况。
　　观点
　　受需求负反馈影响，硫磺下行趋势已确立，但未来若跌至去年同期价格水平后，下行路径会受低库存与进口供应缺口双重约束的“抵抗式下跌”。短期由国内需求缺席主导，外盘从“挺价”转向“降价出货”进一步打开下行空间；中期磷肥出口缺席和国内硫磺保供使需求弹性无法恢复，价格中枢的结构性下移难以逆转；长期磷石膏替代工艺改变需求结构但不改变2027年紧平衡底色。未来跟踪重点：港口库存能否在低价下被有效消耗以及中东局势变化。
　　估值
　　处于历史高位阶段。
　　风险
　　中东局势，磷肥出口政策变化，硫酸出口政策变化。