摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月16日发布的题为《Strengtheningits moat》的报告，极兔于10月15日开盘前公布了强劲的三季度经营数据，东南亚/中国/其他市场的包裹量同比增长45%/15%/160%。中信里昂认为，其不断扩大的规模正在强化其在所有三个地区的护城河。此前在自动化和自有卡车方面的投资提升了其物流能力，使其能够抓住东南亚和拉丁美洲电商繁荣的机遇。与此同时，其中国业务正继续缩小与顶尖同行的差距。
　　东南亚市场：势头持续
　　2026年三季度包裹量同比增长45%，而2026年一季度/二季度分别为80%/63%。分析预计，电商领域的激烈竞争仍将是行业增长的主要驱动力。极兔不断扩大的网络产能和持续提升的效率应能支撑其进一步获得市场份额，尽管步伐放缓，因其市场份额在2026年上半年已达到38%。与此同时，研究指出，TikTok Shop在东南亚打造物流平台的努力主要旨在提升其第三方物流供应商管理效率，因此对极兔的主导地位影响有限。
　　其他市场：全年增长可能超过管理层120%的指引
　　2026年三季度包裹量增长加速至160%（而2026年一季度/二季度分别为100%/137%），受极兔扩大产能推动。具体而言，拉美市场展现出日益强劲的增长潜力，与东南亚相比，其人均GDP更高、人口结构更年轻、人均包裹量更低。研究预计，中国跨境电商平台和本地平台的投资将推动行业包裹量强劲增长。极兔速递在基础设施投资以及从东南亚和中国获得的运营经验支持下，网络效率不断提升，应能推动其市场份额进一步增长。
　　中国：缩小与头部运营商的差距
　　2026年三季度包裹量同比增长15.3%（而行业约为2-3%），意味着12.7%的市场份额，环比上升0.9个百分点。极兔速递高于行业的包裹量增长和增强的基础设施，正在缩小其网络能力与领先运营商之间的差距。与此同时，分析预计，极兔将继续受益于2026年下半年和2027年遏制过度竞争的反内卷措施带来的价格企稳。
　　持续股份回购
　　截至9月，极兔已在其6月底批准的20亿港元新配额下，已经执行7.7亿港元的股份回购，剩余12.3亿港元可用。自IPO以来的累计回购总量为2.67亿股，共计22亿港元。
　　催化因素
　　对于中国业务，价格温和下降并伴随全行业成本下降的企稳，可能是极兔盈利能力的积极信号。对于海外业务，网上购物渗透率增长快于预期以及跨境电商强劲增长，可能进一步提升极兔的包裹量增长前景。
　　投资风险
　　下行风险包括东南亚市场和新市场的电商发展弱于预期、东南亚货币持续贬值、中国市场价格竞争强于预期、拉丁美洲市场宏观不确定性，以及油价涨幅强于预期