本报告导读：
　　海外半导体Q3业绩符合预期，供需缺口进一步强化，但美国加息预期升温，短期内压制估值。
　　投资要点：
　　投资建议：维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向。
　　海外半导体Q3业绩符合预期，供需缺口进一步强化。1）台积电：Q3台积电实现收入467亿美元，同比+41.2%，环比+16.2%，超出指引的446亿~458亿美元；实现毛利率66.4%，位于指引区间65%~67%的上沿；实现EPS 29.43新台币。收入结构方面，3nm及2nm显著放量，收入占比分别达到8%/33%，先进制程收入合计达到79%。指引方面，指引Q4收入523~543亿美元，毛利率65%~67%，上调全年收入同比增速至44%。Capex方面，维持2026全年CAPEX指引600~640亿美元不变，同时指引2026~2028年CAPEX金额显著高于过去三年。2）ASML：Q3 ASML实现收入117亿欧元，位于指引上沿，其中包括41亿欧元的EUV销售收入。毛利率方面，Q3实现毛利率57.5%，高于指引，主要由服务收入中的高毛利配件贡献。指引方面，指引Q4收入142~152亿欧元，全年收入隐含45%的EUV增长以及20%的非EUV增长。产能方面，此前指引的27/28年产能年均增长30%已经无法充分满足需求，因此正考虑进一步扩充产能。订单能见度方面，ASML正陆续收到28年的订单，部分客户正考虑29/30年的订单。3）我们认为，美股两大核心半导体公司交付稳健业绩，尽管当前市场预期逐步修正回归，但“强现实”趋势延续，这类业绩稳健增长的半导体硬件公司具备较强反弹基础。
　　美国消费端与生产端通胀均展现出超预期的粘性。9月美国CPI环比上涨0.6%，同比增速由3.4%扩大至3.7%，超出市场预期的3.6%，录得5月以来的新高。剔除食品与能源后的核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%。9月PPI最终需求同比上涨6.3%、环比上涨1.3%；剔除食品与能源后的核心PPI同比上涨5.0%，均全面且大幅高于市场预期。能源价格上涨仍在加剧美国通胀压力并向更多领域扩散，进一步压缩了美联储的政策空间，加息预期升温，短期内对美股科技估值形成一定压制。
　　Anthropic Q3实现收入168亿美元，环比增长45%。根据Anthropic最新投资者会议，Anthropic第三季度营收达到168亿美元，较第二季度的116亿美元增长45%，按照第三季度168亿美元的营收简单年化后的ARR约为672亿美元，略低于市场预期。盈利能力方面，Q3已经实现调整后盈利（通常会剔除部分股权激励、资产减值及其他特定项目）。
　　风险提示：宏观经济风险；AI技术发展未及预期；地缘政治风险；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。