初步统计，2026年前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元。9月末社会融资规模存量同比增长7.1%（8月末为7.2%）。前三季度人民币贷款增加11.52万亿元。9月末M2余额同比增长7.2%（8月末为7.5%）。点评如下：
　　政府融资规模同比多增
　　9月社融同比小幅多增，结构上看：
　　（1）表内信贷（社融口径）方面，人民币贷款（社融口径）同比少增，是9月社融增量的主要拖累项，一是源于传统经济的融资需求依然偏弱，二是与化债置换贷款有关。
　　（2）表外融资方面，9月委托贷款同比多增，主要受到新型政策性金融工具的带动；信托贷款新增量延续为负，未贴现承兑汇票延续同比少增，后者对社融增量的拖累较为明显。
　　（3）企业直接融资方面，9月企业直接融资同比少增，与2026年以来直接融资支撑社融的局面相异，其中，股票融资延续同比多增，债券融资新增量则转负，为2025年4月以来的首次，或也与实体经济融资需求不足有关，但融资结构转型是长期趋势，后续值得继续关注。
　　（4）政府融资方面，9月政府债券融资同比多增，主要源于国债融资节奏与2025年错位，构成了9月社融的主要支撑项。
　　人民币贷款同比少增
　　9月人民币贷款同比少增，结构上看：
　　（1）企业端，企业部门整体贷款同比多增，主要是票据融资同比少减的贡献，短贷和中长贷则依然为同比少增。受上游原材料价格走高叠加下游需求偏弱影响，9月通胀数据呈现出明显的上下游顺价不畅的特征，企业利润空间进一步受到挤压，因此扩张信贷和投资的意愿有限。不过，企业中长贷同比少增的幅度比较小，或在一定程度上受到新型政策性金融工具的提振。
　　（2）居民端，短贷单月新增量为负，中长贷同比少增。9月作为季末月，居民信贷未出现明显的季节性冲高特征，一是持续受房地产市场拖累；二是源于消费信贷需求不足，乘用车零售规模同比降幅继续扩大，对居民信贷也形成拖累。此外，提前还贷影响可能依然显著。
　　基数拖累M1同比增速
　　9月M1同比增速回落至3.2%，降幅较大，主要源于2025年同期财政支出提速推高基数；M2同比增速小幅回落至7.2%。各部门存款变动的主要特征包括：居民存款同比仅略有少增，但非银存款同比大幅多减，或表明“存款搬家”节奏放缓；企业存款同比多增，可能源于新型政策性金融工具资金到账；财政存款同比少减，表明政府债发行所融资金暂未充分释放。
　　展望来看，9月金融数据主要的边际变化主要来自于财政端，即政府债融资放量和新型政策性金融工具落地，私人部门融资需求则依然偏弱。未来积极因素在于，一是新型政策性金融工具持续落地，有望带动社融中的委托贷款分项改善，并撬动部分社会融资，参考2025年10月新型政策性金融工具密集投放时期的数据，当月委托贷款新增规模超过1600亿元；二是四季度政府债融资规模有望同比多增；三是9月末出台的住房贷款贴息、PSL降息扩围以及再贷款扩容等财政货币政策逐步显效，有望带动社融存量同比增速企稳。
　　风险提示：（1）经济环境变化超预期，可能带动市场融资需求变动，流动性环境也将出现较大改变。（2）政策变化超预期：若有超预期的政策出台，将会影响市场风险偏好，并带动债市有较大变化。