海外20家铜企26Q2合计铜产量同比-5.1%，环比+2.7%
　　我们统计了已发布26Q2经营情况的20家海外主要铜企数据（包括BHP、Freeport、Codelco等，产量约占全球铜矿供给56%），26Q2合计产铜约307万吨，同比-5.1%，环比+2.7%；26H1累计产量606万吨，同比-4.5%。
　　26Q2铜总产量同比下降、环比增长，主要由于：
　　（1）Freeport：26Q2铜产量36万吨，同比-18%，环比+19%。公司旗下Grasberg铜矿在2025年9月发生泥石流事故，部分区域仍在停产，26Q2该铜矿的2、3号生产区于3月底开始爬坡，带动季度产量回升。
　　（2）Ivanhoe：卡莫阿—卡库拉26Q2产铜6.1万吨，同比-45%，环比-1%。主要由于第二季度期间，卡库拉矿山的矿石供应减少，I期和II期选厂间歇运行。此外，处理矿石的入选品位同比下降，抵消了回收率改善的影响。
　　（3）Codelco：26Q2自有矿山产铜29万吨，同比-14%，环比+8%。El Teniente铜矿，2025年事故发生后，矿山仍处于逐步恢复运营阶段，因此铜产量持续受到影响，2026H1产量降至12.6万吨（去年同期为17.2万吨）。
　　2026年产销量指引调整幅度较小，中值净下修0.34万吨
　　根据25Q4给出的全年指引中值口径，26H1海外20家主要铜企铜总产量的计划完成率约48%。
　　此外，26Q2有3家矿企小幅调整2026年产销量指引中值，合计净下修约0.34万吨。26Q2矿企产销量指引调整情况如下：
　　（1）Ivanhoe：2026年铜产量指引由29-33万吨调整为至29-31万吨，上限下调2万吨。主要考虑到虽然卡库拉矿山已重启采矿作业，但风险因素仍然存在，包括地下基础设施的完整性。新的排水基础设施正进行施工，确保能够在规定的时间点内进入新采区，使井下作业按预期实现产能爬坡。
　　（2）Southern Copper：2026年铜产量指引从91.54万吨上调至91.7万吨，上调0.16万吨。26H1公司墨西哥地区项目的产量增长对冲抵消了部分秘鲁矿山品位和回收率下降的影响。
　　（3）Vale：2026年铜产量指引由35-38万吨调整为36-38万吨，下限小幅上调1万吨，主要由于公司2026上半年运营表现强劲，公司26H1产铜20万吨，同比+9%。
　　部分大型铜矿项目复产节奏较慢，铜矿供给紧缺格局有望延续
　　20家海外主要铜企2026年铜总产量最新指引中值约1253万吨，相较2025年总产量同比减少25万吨（同比-1.9%），主要由于2025年部分出现事故的矿山短期无法快速恢复，且2026年海外铜企扩产增量项目有限。
　　对于2025年出现事故的部分大型铜矿跟踪如下：
　　（1）Freeport旗下Grasberg铜矿更新：该矿山2025年9月发生泥石流事故，2025年产铜46万吨（同比-44%）。26Q2产铜9.3万吨，同比-43%，环比+116%。2026-2028年计划铜产量分别为36、54、68万吨，其中2028年产量相较26Q1给出的指引下调了4.5万吨。
　　矿山复产节奏方面，主矿体Grasberg Block Cave在分阶段复产和爬产，公司计划PTFI整体产能利用水平在2026年下半年达到约65%、2027年中达到约80%、2027年底接近满产。
　　（2）Codelco旗下El Teniente铜矿更新：矿山2025年发生事故后，仍处于恢复运营阶段。该铜矿2026H1产铜12.6万吨，同比下降27%。2025年7月31日矿震后，Andesita和Recursos Norte仍待批准复工；截至6月底，Andes Norte、Diamante项目完成度分别为82%、59%。中报另披露，8月4日因新识别的深部地震风险暂停Andes Norte开发建设，其他九个地下采区正常运营，后续工期仍在评估。
　　（3）Ivanhoe旗下卡莫阿-卡库拉铜矿更新：该铜矿2025年因发生矿震部分区域停产，2025年产铜38.9万吨（同比-7%）。2026H2预计卡库拉和卡莫阿的采出矿石量增加，公司将更有效地利用I期和II期选厂的产能。公司按计划推进卡莫阿和卡库拉地下矿山井巷开拓工作，在开展大范围采矿之前开拓长期的进场通道和采矿辅助设施。卡莫阿矿山于第二季度末已开展大范围采矿，卡库拉矿山将于2027年下半年开展大范围采矿。未来12个月内，卡库拉矿山将集中开采副产矿。
　　公司计划该铜矿2026年产铜29-31万吨，2027年指引维持38-42万吨，2028年起恢复至约50万吨年化产量。
　　（4）First Quantum旗下Cobre Panamá铜矿：2026年4月巴拿马政府通过一项决议，批准公司对库存矿石进行移除、加工和出口。公司于Q2启动库存矿石处理，全年预计贡献3—4万吨铜。但矿山全面复产仍未得到批准。
　　短期铜矿供给紧缺情况预计持续，2026年铜矿供给趋紧格局基本确定，对铜价有较强支撑，建议关注铜板块投资机会。
　　风险提示：金属价格上涨不及预期，宏观政策及地缘政治风险超预期，相关公司业绩表现不及预期等。