报告摘要
　　贵金属：美国8月核心PCE低于预期+9月非农低于预期+官员转鸽，美联储10月加息预期减弱；但中东冲突持续扰动油价，通胀担忧促使美债利率居高不下，叠加美国26Q2实际GDP增速超预期+法国财政问题给予美元走强动能，贵金属仍被显著压制，但跌幅在央行购金的背景下或可控。而展望年内，即使存在美联储继续加息的预期，但考虑到特朗普对低利率环境和中期选举的诉求，叠加美国财政与货币之间的矛盾，我们维持年内美联储难以极端鹰派、年内流动性难以显著紧缩的观点，每一次加息落地都可视作利空力量的减弱，建议逢低关注贵金属权益市场的结构性机会。往后看，AI通胀和美国财政端有望继续创造黄金的利多环境，我们对后市流动性保持乐观，并建议持续关注贵金属板块的高配置价值。
　　（1）核心PCE和就业数据低于预期，美联储官员发言先鹰后鸽，市场对10月美联储加息的预期减弱，但年内至少再加息1次的概率仍处高位。
　　美国8月PCE同比+3.4%（预期3.7%），环比+0.3%（预期0.3%）；核心PCE同比+3%（预期3.3%，前值3.3%），环比+0.2%（预期0.3%，前值由升0.2%下修至0.1%）。
　　9月美国小非农超预期，但大非农显著低于预期。美国9月ADP就业人数+9万人（预期7万人，前值3.8万人），但非农就业人口仅+2.9万人（预期9万人，前值自16.2万人下修至13.3万人，7月自2.1万人下修至-1.0万人，7-8月合计下修6万人）；9月失业率4.2%（预期4.1%，前值4.1%），平均时薪同比+3%（预期3.2%，前值3.1%）。就业放缓主要源于政府、信息、专业和商业服务以及金融活动等行业的就业减少，强劲的消费支出和活跃的企业投资此前支撑了招聘，但许多注重成本的雇主仍不愿扩大用工规模。
　　美联储官员先鹰后鸽。1）鹰派发言：库克表示，预计未来几个月将继续面临来自人工智能和中东冲突的通胀压力，劳动力市场已做好应对加息的准备；巴尔表示，可能需要继续加息；穆萨莱姆表示，即使在最近一次加息之后，货币政策仍然略显宽松；古尔斯比表示，美国已经在通胀目标上方持续了5年半，这是在玩火。2）中性or鸽派发言：威廉姆斯表示，若经济符合预期，年可能再加息一次，但9月加息后“没有必要急于行动”；卡什卡利预计美联储还需加息，但不确定10月是否行动；杰斐逊表示，通胀风险偏向上行，但下一步利率调整仍需更多时间判断；鲍曼则直接表示，今年暂无必要进一步调整利率。
　　根据CME，截至10月6日晚间，市场预期美联储10月加息的概率已降至22%，但年内至少再加息1次的概率仍高达89%。
　　（2）虽然加息预期边际减弱，但利率端和美元端的利空仍存且占据上风，使得贵金属短期承压，但央行购金有望提供支撑力量。
　　利率端：美债收益率居高不下。中东地区的地缘冲突持续，胡塞武装对沙特发动三次军事行动，美以伊战争也逐渐走向常态化，能源供给冲击使得通胀预期顽固且具备黏性。若中东战事无明显进展，在就业市场出现连续的显著降温之前，通胀担忧叠加货币政策鹰派或使美债利率持续走强，进而从持有成本的角度压制贵金属走势。
　　美元端：美元指数走强，主导金价短期走势。
　　1）首先，美国经济数据展现韧性，26Q2实际GDP年化季率终值2.2%（预期与前值均为1.5%），9月就业数据虽低于预期但失业率仍处低位；美国财政宽松叠加AI领域巨额投资带来资本竞争力，美元指数走强。
　　2）其次，虽然美债利率飙升也会带来美国债务问题恶化的隐患，但该利好短期被法国市场风险对冲，美元指数相对走强：法国政治分裂、财政预算推行受阻，叠加大选不确定性升温，引发资本市场剧烈抛售，法德10年期国债利差创下2012年欧债危机以来新高，市场恐慌情绪蔓延，持有巨额法国债券的日本投资者成为抛售主力——在全球主要经济体风险对比下，法国财政问题的冲击力短期大于美国债务隐患，最终美元走强、利空黄金。
　　在此环境下，即使10月美联储加息预期减弱，但贵金属仍旧显著承压。截至10月5日，COMEX黄金、伦敦金现均在$4200/oz下方运行，年度涨幅再次全部回吐。
　　然而我们认为对于金价短期走势不必过于悲观，今年7-8月的行情展现了全球央行对于金价$4000/oz关口的支撑意愿。1-8月中国央行持续购金，且逐渐扩大单月购金规模；近期俄罗斯财政部发布消息，将于10月7日至11月6日将外汇和黄金购买量提高至9月的5倍，或成为金价短期的重要支撑增量——今年以来，俄罗斯出于财政与流动性对冲等原因，大部分时间扮演着黄金的净出售角色。
　　（3）此外也需要明确：年内特朗普对低利率环境和中期选举的诉求，或将成为下一个对贵金属的首要权重影响因子。
　　首先，近期特朗普已多次公开表示对低利率的诉求：1）美国8月超预期非农数据公布后，特朗普呼吁美联储降低利率；2）上周末特朗普在被问及美联储是否会加息时表示，“我不知道，但我们应该拥有全球最低的利率”；3）在本周美联储加息后，特朗普称美国利率应该在1%或以下，并再次敦促美联储快速降低利率。
　　其次，伴随11月中期选举