工业金属：强基本面主导价格，预计铜铝仍维持偏强运行。
　　铜：短期价格由工业属性主导，强基本面推动铜价快速回升。
　　行业层面，非美地区现货紧张仍是主要矛盾，矿端供给不确定性增加。
　　（1）非美地区现货供给仍然紧张。本周国内最新社会库存仅12万吨（环增1.9万吨）；本周LME铜最新库存23万吨（环降1.6万吨）。升贴水方面，本周沪铜及伦铜维持较高升水，本周中国电解铜、LME铜现货最新日度升水幅度分别为565元/吨、136美元/吨，反应目前现货供给仍偏紧。此外，本周COMEX铜最新库存达71万吨（环增0.7万吨）。
　　（2）节假日影响，下游开工率走弱，本周中国下游铜杆周度开工率达44%（环降21pct），主要受到节假日影响。
　　（3）Centinela铜矿罢工风险升级。据SMM消息，10月8日Centinela铜矿（2025年产铜24万吨）在政府出面斡旋的劳资谈判未能达成协议后，工会于周三发起了罢工，工会表示Centinela铜矿受工人罢工的全部影响预计将在11月显现，届时该矿的产量可能会减半，但公司仍维持既定的产量指引。后续继续关注罢工持续时间及影响。
　　我们预计短期铜价仍由基本面主导，地区性供给紧张难以缓解，对价格形成较强支撑，板块波动放大期间，建议关注铜板块投资机会：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、中国有色矿业等。
　　铝：国内库存环比转为累库，导致本周沪铝价格承压。伦铝方面，本周伦铝库存约24万吨（环降0.2万吨），库存仍处于低位，对价格形成一定支撑，但宏观层面不确定性及中东复产压力或给价格带来压力，预计价格维持震荡。沪铝方面，国内库存环比转为累库，本周沪铝价格承压。本周国内铝锭社库+铝棒周度库存合计87万吨（环增4万吨），但考虑节前国内库存去库速度较快，节后累库趋势仍有待观察。截至9月30日，国内下游龙头企业周度开工率均值为61%（环降1.6pct）；继续关注国内库存水平和下游开工率情况。权益板块与商品价格存在一定走势背离，关注铝权益板块估值修复机会：云铝股份、天山铝业、神火股份、中国宏桥等。
　　贵金属：节后美国对伊朗主动释放缓和态度，叠加俄罗斯供应柴油+OpenAI营收数据拖累，通胀预期及美债收益率上行动力边际减弱，贵金属在压制因素松绑下迎来反弹，ETF资金逆势流入及央行坚定购金亦贡献支撑力量。展望年内，即使存在美联储继续加息的预期，但考虑到特朗普对低利率环境和中期选举的诉求，叠加美国财政与货币之间的矛盾，我们维持年内美联储难以极端鹰派、年内流动性难以显著紧缩的观点，每一次加息落地都可视作利空力量的减弱，建议逢低关注贵金属权益市场的结构性机会。往后看，AI通胀和美国财政端有望继续创造黄金的利多环境，我们对后市流动性保持乐观，并建议持续关注贵金属板块的高配置价值。
　　（1）节后贵金属的压制因素边际松绑，COMEX黄金重回$4200/oz上方，权益市场亦有修复。
　　美国对伊朗主动释放缓和态度。特朗普表示正与伊朗进行富有成效的会谈，绝不会在11月3日美国国会中期选举前攻击伊朗；伊朗外长则表示，伊美谈判进程仍在继续，伊朗目前正在审查美方对“七日内重开霍尔木兹海峡”提议的回应，将在几天内作出回复。
　　俄罗斯解除柴油出口限制，或边际缓解能源供给冲击。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄方将立即解除柴油出口限制，比原计划提前。特朗普则称，美俄双方已达成一致，俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，随后在11月再供应50万吨，紧接着还将供应100万吨；此外，视其炼油厂的状况而定，俄罗斯还将在短时间内再交付300万吨柴油。
　　OpenAI年化营收不及预期，压低长期经济预期。OpenAI近期向投资者表示，截至9月末公司年化营收近500亿美元，该数值低于此前市场乐观预期的700亿美元，或导致市场对AI商业化落地的速度预期减缓、压低长期经济想象，进而有助于缓和长债收益率的上行趋势。
　　贵金属的压制因素短期松绑，板块在节后迎来反弹。9月底-10月初市场利空因素集中发酵，美债收益率大幅上行、美元阶段性走强，双重一度将金价打压至2个月低位。但节后市场情绪逐步消化利空，得益于美国30年期国债拍卖认购表现向好，叠加美伊缓和+俄罗斯供应柴油缓解通胀预期、OpenAI营收欠佳压降长期增长预期，使得债市恐慌情绪降温，共同推动贵金属板块情绪回暖——截至10月9日，COMEX黄金重回$4200/oz上方，申万贵金属指数周K收涨3.4%、收复节后开盘的周内跌幅。
　　ETF资金流入和央行坚定购金亦贡献支撑力量。根据世界黄金协会数据，8月全球黄金ETF净流入120吨，9月在金价调整的背景下逆势延续净流入态势、新增流入67吨，推动全球黄金ETF总持仓攀升至4256吨，创历史新高。此外，中国央行9月净购金超23吨，为连续第23个月增持黄金、连续第7个月加大单月购金量，购金态度坚定。
　　（2）此外也需要明确：年内特朗普对低利率环境和中期选举的诉求，或将成为下一个对贵金属的首要权重影响因子。
　　首先，近期特朗普已多次公开表示对