核心观点
　　节后有色权益及商品多呈现探底回升的走势，探底是对美债收益率走高的回应，回升则在于资金对有色权益端低估值的关注及商品自身强劲的基本面。当前，黄金、铜、铝等有色权益PE均处于低位，黄金ETF的持续流入有效抵抗了美元及美债的施压，金价企稳，资金回流布局黄金股，黄金股有可能先于金价启动。基本工业金属的铜受益于供给端扰动，现货维持紧张的状态，铜价表现强势；铝则以低库存对抗长期过剩的担忧，价格极具抗跌性。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为2.0%、-1.3%、1.7%、2.7%、-1.8%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储加息如期落地；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　基本面对抗美债冲击，有色有望筑底回升
　　（1）黄金：ETF持仓创四年新高，有望助力金价守住4100美元关口。近期黄金面临显著的宏观压力，一方面，美元兑主要货币普遍走强，尤其是欧元、日元和部分商品货币；另一方面，美债市场经历了剧烈抛售，各期限国债收益率均显著上升，其中10年期收益率升至约5.3%，30年期收益率逼近5.7%，凸显市场对通胀、货币政策和财政风险的担忧，金价因此从4700美金一路回调至4100美金。与此同时，交易所交易基金ETF总持仓量在持续增长，于周三达到3149吨的四年新高，ETF持续流入或指向那些对利率变化不敏感的长期需求在布局债务和借债成本上升所带来的潜在机会。长线资金及央行购金的持续流入，有助于夯实金价底部。
　　（2）铜：供给干扰不断，铜价维持强势。国庆后国内精炼铜社会库存累库至10.10万吨，现货升水从千余元收敛，但仍维持在500元的高位，凸显现货市场货源的紧张。10月9日，智利安托法加斯塔集团旗下铜矿工人于周五升级已持续三天的罢工，工会称罢工影响将逐步扩大，如果停工持续，预计11月铜矿产量或将下滑约50%。最新的铜精矿TC跌至负238美元/干吨历史新低，副产品硫酸利润贡献收紧，冶炼环节运行压力不断攀升。10月至11月国内多家铜冶炼厂将进行计划检修，电解铜产量面临减少的压力。尽管美国总统未对美国商务部630提交的铜产业调查报告作出是否在2027年1月1日和2028年1月1日起对进入美国的精炼铜加征关税回应，下一个观测时点下移至2027年1月1日。铜仍处于商品属性对抗金融属性，价格曲折往上的状态中。
　　（3）铝：低库存抵抗基于过剩的沽空力量，铝价探低回升。国庆节后国内电解铝现货库存增加4.8万吨至68.6万吨，累库幅度与绝对库存水平均不高，但铝价大幅下挫，更多是因为无风险利率上升导致市场风偏降低，以及未来过剩的担忧使得多头退让。尽管明年在海外投产和中东复产的双重冲击下，全球铝市场大概率转为供过于求，但是，这是个逐渐兑现的慢变量，当前的现实情况是，LME及国内现货库存均处于低位，有效抵御基于长期过剩的沽空力量，铝价以23000为支撑，向上发起反攻。权益端当前对长期铝价的计量足够悲观，按照20000铝价高分红的公司股息接近6%，鉴于铝价难快速下探，追逐红利的投资者可考虑做些配置。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。