本报告导读：
　　9月美国核心CPI环比连续第二个月录得0.3%，再次超出市场预期。结构上，压力主要集中在租金与二手车，AI相关分项表现也较为强劲。不过我们认为，在剔除二手车和住房后核心通胀仍然稳定，以及弱非农与强通胀的组合下，美联储10月仍留有继续观望的空间。后续需进一步关注议息会议前的经济数据表现。
　　投资要点：
　　9月通胀：核心通胀再超预期。9月美国CPI同比由3.4%升至3.7%，高于市场预期的3.6%；核心CPI同比由2.4%升至2.6%，环比维持在0.3%，均高于市场预期。从拉动结构看，能源分项仍然是推动9月CPI环比回升的主要原因。此外，核心商品表现强劲，核心服务通胀也维持一定粘性。
　　核心CPI：粘性有所增强。9月核心商品与核心服务环比同步回升，压力主要来自二手车与住房两块压舱石。核心商品中，二手车环比由0.4%升至0.7%，但从领先指标来看，增速回升的可持续性或不高。此外，信息技术商品、休闲娱乐商品与服装表现较强，家具、医疗商品环比增速有所回落。核心服务受住房通胀升温推动维持一定粘性。主要居住租金与业主等价租金环比均有所升温，且从领先指标来看，租金通胀压力在2027年或将有所增大。剔除住房分项外，其他核心服务通胀表现相对稳定，涨跌互现。
　　美联储：10月连续加息或仍有门槛。总体来看，9月CPI数据表现并不乐观。主要压力体现在：二手车与租金这两大压舱石的通胀粘性有所增强、AI相关的分项通胀压力仍然较高、价格上涨范围有所扩大。但10月连续加息或仍有一定门槛。一方面，9月剔除二手车与住房的核心通胀环比小幅回落，住房以外的服务通胀并未明显加速。另一方面，9月弱非农与强通胀的组合也给美联储不加息留有一定政策空间。数据公布后，美联储部分官员的表态也相对偏鸽。后续需进一步关注议息会议前的经济数据表现。
　　风险提示：伊朗局势维持僵局使得油价持续回升，美联储鹰派倾向超预期。