本报告导读：
　　9月社融表现平淡，居民、企业信贷双双同比少增，流动性压力也有所升温。我们认为，当前短期维度的信用（短贷）和微观维度的流动性（M1）压力相对较大，缘于海外紧缩预期的再升温，叠加美联储捍卫独立性之后的美元信用修复，美元和美债共振上行，对国内流动性环境产生一定影响。我们认为本轮海外紧缩持续性比市场想象的更久（higher for longer）的可能性值得警惕，后续关注内外流动性的波动。
　　投资要点：
　　社融：本月政府债扛大梁。2026年9月社融存量增速7.1%（前值7.2%），新增社融3.55万亿元，同比多增192亿元。其中：政府债新增1.53万亿元，同比多增3438亿元，财政有所发力；贷款（社融口径）继续回落，新增1.27万亿元，同比少增3342亿元，贷款余额同比降至4.8%（前值4.9%）；企业债减少425亿元，同比多减561亿元。直接融资和间接融资的分化仍在延续，本月企业债发行放缓，政府债扛大梁。
　　信贷：短期压力略有升温。9月信贷新增1.08万亿元，同比少增2100亿元，有效融资需求偏弱。拆分结构来看：企业中长贷增加8900亿元，同比少增200亿元；企业短贷增加4600亿元，同比少增2500亿元；票据融资减少500亿元，同比少减3526亿元；居民中长贷增加874亿元，同比少增1626亿元，居民短贷减少900亿元，同比多减2321亿元。值得关注的是，企业和居民的短贷都有所下滑，反映国内信用收缩在短期有所加速，央行通过释放票据融资予以对冲。
　　货币：流动性有所走弱。9月M1增速3.2%（前值4.1%），M2增速7.2%（前值7.5%）。拆分来看，居民存款增加2.4万亿元，同比少增5600亿元；企业存款增加1.3万亿元，同比多增3906亿元；非银存款减少1.9万亿元，同比多减8500亿元；财政存款减少4300亿元，同比少减4100亿元。居民和非银存款同步收缩，反映在外部流动性扰动的背景下，居民略有缩表，微观流动性（M1）压力升温；企业存款相对稳健，外贸企业结汇仍在支撑广义流动性（M2）。
　　关注海外紧缩的持续性。我们认为，当前短期维度的信用（短贷）和微观维度的流动性（M1）压力相对较大，缘于海外紧缩预期的再升温，叠加美联储捍卫独立性之后的美元信用修复，美元和美债共振上行，对国内流动性环境产生一定影响。考虑到美国经济多次证明自己在高利率环境下的韧性，且我们发现9月以来的美债利率快速上行目前尚未让其信用扩张产生负反馈。本轮海外紧缩持续性比市场想象的更久（higher for longer）的可能性值得警惕，后续关注内外流动性的波动。
　　风险提示：海外紧缩持续性超预期；国内信用收缩的风险；微观流动性传染的风险