本报告导读：
　　油价反弹仍是9月价格走强的主要驱动。剔除油价后，PPI依然不弱，煤炭、有色和建材链都是支撑；但终端需求尚未接棒，剔除油价后CPI同比边际回落。
　　投资要点：
　　10月14日，国家统计局发布2026年9月物价数据，CPI同比回升至0.9%，PPI同比回升至5.0%。
　　油价反弹仍是9月价格走强的最主要驱动：油价及化工相关行业上涨拉动PPI环比约0.6个百分点，占1.2%的一半，拉动同比约2.0个百分点，占同比5.0%的近四成；CPI同比较8月回升0.1个百分点，其中，汽油价格的拉动约0.47个百分点，占同比0.9%的一半以上。
　　而剔除油价后，PPI与CPI走势分化。PPI方面，扣除石油开采与加工后环比仍有0.8%左右，并不算弱，拉动主要来自煤炭、化工和有色。另外，电子等AI相关行业价格延续上涨；建材链价格边际改善，与9月建筑业PMI回升至50.3%相互印证。CPI方面，扣除汽油后同比约0.4%，较8月边际回落，终端需求尚未接棒。PPI-CPI剪刀差走阔至4.1个百分点，为2022年5月以来最大。
　　往前看，油价仍是最大变量，假如油价回落，而核心CPI与食品尚无接力，CPI同比存在回落压力。目前来看，内需修复依然偏弱，输入性因素的传导范围有限，对货币政策取向暂未形成实质性制约。9月货币政策已有所加码，以结构性工具的精准发力为主导，而价格型总量工具的窗口短期后置。四季度的关键在于“落地”，即资金能否有效转化为配套贷款、投资与实物工作量。若内需与信用修复不足、政策成效不及预期，政策仍有继续加码的空间。
　　风险提示：海外地缘局势不确定性仍存；政策力度不及预期。