本报告导读：
　　我们认为，人民币汇率被低估的结论并不合理，全球贸易失衡的根源在逆差国的竞争力下降。顺差和结汇支撑下，未来人民币汇率或稳中有升，“西水东流”利好人民币资产。
　　投资要点：
　　10月8日，央行官网发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》中文版和英文版，引发了市场的广泛关注，我们的观点如下：
　　汇率是否低估？发声恰逢其时。今年以来，市场持续关注汇率走势，一是担心升值带来的出口下行压力，二是担心美联储加息带来的非美货币贬值压力。而海外市场对汇率同样高度关注。年初至今欧美多次表态人民币汇率被“大幅低估”。
　　央行正本清源，表明政策立场。报告前五部分，央行围绕汇率展开，表明立场。一是明确了我国的汇率制度安排，强调“市场的决定性作用”，以及不断增强的政策透明度。二是梳理了2005年以来的汇率水平变化，“双向浮动”贯穿始终。三是表明态度，既“没有必要”也“无意”通过汇率贬值来获取贸易优势。四是指明汇率与经常账户“不存在简单线性关系”。五是探讨汇率评估方法，强调IMF的测算模型不应被曲解和误用，实际有效汇率也不应当和名义汇率混淆。一言以蔽之：人民币汇率被低估的论断，站不住脚。
　　贸易失衡的锅，不该由汇率背。我们认为，“人民币汇率被低估”的论断背后，贸易失衡才是真正焦点。央行在第六部分明确指出，贸易失衡的根源是逆差国举债支持高消费，从而导致长期贸易逆差和制造业竞争力不足。而其竞争力下降的根本原因在于自身的结构性困境，包括：制造业成本高、基础设施发展滞后、创新与数字化投入不足等。因此，全球贸易失衡，并不应该由人民币汇率升值来“买单”。对于缓和贸易失衡，央行开出的药方则是：逆差国进行财政整顿并提高储蓄率和产业竞争力，顺差国推动消费和投资增长。
　　汇率走向何方，资产如何配置？在我们看来，“基于机会成本”的定价框架正在逐渐失效，而基于地缘政治风险的跨境资金流动，则主导了汇率、黄金等资产的定价。考虑到我国出口竞争力和企业结汇意愿没有发生根本变化，我们预计短期内人民币汇率或仍稳中有升，而“西水东流”、国内流动性环境改善，也将对人民币资产形成支撑。
　　风险提示：美联储加息超预期；出口及贸易顺差收窄超预期；企业结汇意愿下降超预期；外部贸易摩擦升级超预期。