本报告导读：
　　针对近年来财政政策新变化，本报告构建了国泰海通广义财政指数2.0（GTHT-GFI2.0），并对指数特征、指数与经济指标的关联性进行了分析，最后利用广义财政指数，对下一步财政政策力度、地方投资方向、长端利率变化、大宗商品价格进行了展望。
　　投资要点：
　　近年财政政策新变化。一是财政政策更加积极，中央财力下沉力度加强。本轮财政加力的典型标志是赤字水平大幅提高，传导路径是中央财政加杠杆，财力下沉地方。二是投资于人与投资于物相结合，一般预算支出向民生类倾斜。三是财政政策与金融政策协同提升，准财政扩容。四是财政政策风险化解功能增强，化债比例提升。
　　基于财政政策新变化，报告更新构建了国泰海通广义财政指数2.0（GTHT-GFI 2.0）。广义财政指数2.0总体延续了原有的指数框架（《广义财政周期反弹在即——国泰君安经济与政策指数(GTJAEPI)系列之一》2021.07.12），主要变化在于：（1）债务处置分项区分了到期续接与隐性债务置换。（2）指标计算时先采用Z-score对三个分项进行标准化并转化为基期指数，使得不同期的分项指数具有可比性，后将三个分项指数等权平均形成GTHT-GFI 2.0指数。如此，可以得到1个总指数+3个分项指数的广义财政指数体系。（3）在指数解读时，我们使用指数水平、指数同比增速、指数年内增速来刻画财政政策的相对力度、各时点的增长水平和年内政策力度。
　　近年来，GTHT-GFI 2.0指数呈现以下重点特征。第一，总指数逐步抬升，2025年高位运行后回落，预算内财政相对平稳，准财政和债务处置波动较大。第二，土地相关财力收缩制约预算内财政，政府性基金贡献由支撑转为拖累，专项债以市政园区等建设项目为主，兼顾土地盘活和民生服务。第三，政策性金融债主导准财政波动，2025年发行同比增长45.79%。第四，隐性债务置换相关债券发行在2024年末-2025年集中放量，当前化债力度较为平稳。
　　GTHT-GFI 2.0指数与经济指标存在关联性。第一，经济增长方面，预算内财政直接拉升总需求，是经济增长的支撑，近年来随着财政支出向民生类倾斜，财政对GDP的乘数效应存在一定的走弱。第二，物价方面，GFI指数是物价的领先性指标，GFI预算内财政指数对食品CPI具有明显传导。第三，产业方面，财政对旧经济的支撑趋弱，新经济内生动力增强。第四，消费走势与GFI走势趋同，以消费品以旧换新为代表的财政支持构成了对消费品零售总额增速的支撑。
　　使用GTHT-GFI 2.0指数，我们可以对财政政策力度和经济金融方向做出几项研判。第一，一般公共预算和政府性基金收入逐步企稳回暖，为下一步财政发力创造了空间。第二，2026年准财政的亮点是新型政策性金融工具，可以通过PSL净投放+政策性金融债券发行金额来跟踪准财政实施力度。第三，未来地方投资仍将以产业承载和基础设施建设为主要方向，同时土地盘活、水利等领域的权重有所上升。第四，财政政策从债券供给、经济基本面两个渠道影响长端利率，当前GFI指数同比转负，反映出长端利率或有下行空间。第五，由于当前土地相关收支收缩对政府性基金支出形成拖累，同时一般公共预算内支持基建类占比下降，财政政策对基建类大宗商品价格的支撑力度趋弱，基建类大宗商品价格已数月负增长。
　　风险提示：指数构建存在主观性；政策存在不确定性。