9月CPI同比0.9%，高于前值的0.8%；PPI同比5.0%，高于前值的3.8%，同时为年内单月最高。粗略按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数同比为2.5%，高于前值的2.0%，连续第二个月回抬，且为年内新高；PPI-CPI剪刀差同步走阔至4.1个百分点。平减指数处于历史中等水平（53.9%分位）、“上-下”游价格剪刀差走扩（91.9%分位）、核心CPI同比持平于1.0%。
　　从2026年的月度模拟平减指数同比来看，这一指标5-6月处于2.2%附近的年内高点，7月回落至1.7%，8月回抬至2.0%，9月进一步上行至2.5%，创年内新高，处于有数据以来的53.9%分位。
　　PPI同比5.0%为年内单月最高，较8月扩大1.2个百分点，也是本轮上行周期中首次触及5%。
　　PPI-CPI剪刀差同步走阔4.1个百分点，处于有数据以来的91.9%分位。
　　我们前期高频模拟预计PPI同比年内走出6月、9月“双顶”形态。从最终出来的数据来看，9月确实出现冲高，但斜率上超出我们预期。9月PPI环比1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，属年内次高的单月环比涨幅（4月为1.7%）。9月PPI“地缘诱发、供给助推”两条线索继续发酵。这一超预期在9月底的PMI中已有端倪。原材料购进价格指数由56.6上行至60.8，出厂价格指数由50.4上行至54.0，“生产-新订单”差值1.2处年内偏高点。
　　在报告《分子分母的互博：大类资产配置月度展望》中，我们预计PPI同比年内走出“双顶”形态，9月同比约为4.1%-4.2%，实际读数高出预测约0.8个百分点。
　　在报告《7月初以来商品价格反弹的驱动是什么：宏观周度述评系列》中，我们曾把商品价格的重新上行总结为“地缘诱发、供给助推、气候影响、美元放大、基建接力”等五条线。进入9月，这五条线中的前两条继续强化。
　　9月美伊围绕霍尔木兹海峡的冲突进入第七个月，冲突形态由交火升级为“通行量断供＋成品油紧缺”的复合冲击，布伦特原油月涨14.4%、收于103.5美元/桶。国内煤炭供给恢复偏缓、港口去库推动煤价走强，叠加冬季供暖备煤需求前置，煤炭链条价格进一步冲高。
　　在报告《从9月PMI、BCI看当前基本面与一揽子政策》中，我们曾提示两组信息：
　　一是两个价格指数显著上行，主要原材料购进价格指数由56.6上行至60.8，出厂价格指数由50.4上行至54.0；
　　二是生产偏强、需求仍偏弱的基本面特征，“新订单-生产”差值-1.2，与5月、7月同处年内偏低点，这从景气调查的角度再次确认了本轮价格回升的供给端属性。
　　同时值得注意的是，9月建筑业PMI环比上行3.4个点至50.3，业务活动预期指数由51.8上行至55.4，这一回升与政策性金融工具开始落地的节奏吻合，与本月非金属矿物制品价格结束连降7个月、建材链条量价企稳互为印证。
　　拆解9月PPI环比分项：（1）输入型的油价与有色链条。石油开采、精炼石油、有机化学三个行业价格环比分别上涨14.5%、7.4%、5.4%，连同有色采选与有色冶炼，五个行业合计拉动PPI环比约0.63个百分点。煤价大致同步于油价，煤炭开采与煤炭加工价格环比分别上涨9.5%、13.6%；（2）建筑链条量价企稳是新增变化，非金属矿物制品价格结束连续7个月的环比下行转涨，与9月建筑业PMI回升、9月水泥价格连周上行互为印证。（3）AI落地沿“算力—电力—设备”的采购链条外溢，电气机械与计算机通信电子行业价格环比均上涨0.4%，合计拉动约0.07个百分点。
　　其中石油开采环比上涨14.5%（前值-1.9%）、精炼石油7.4%（前值0.5%）、有机化学5.4%（前值-0.6%）；有色采选环比上涨1.6%、有色冶炼上涨1.5%；煤炭开采环比上涨9.5%（前值2.8%）、煤炭加工上涨13.6%；非金属矿物制品环比上涨0.3%（前值-0.5%）；电气机械与计算机通信电子均环比上涨0.4%。
　　从工业大类看，9月价格的广度和8月相比进一步改善：采掘工业价格环比上涨7.7%，原材料工业上涨2.6%，加工工业上涨0.2%。
　　高频端的证据与之相互印证：9月全国水泥价格指数累计上涨约5%（9月30日报332元/吨）。
　　从购进价格看，燃料动力类上涨3.7%、化工原料类上涨2.4%、有色金属材料及电线类上涨1.4%、建筑材料及非金属类上涨0.7%。
　　PMI购进价格中，唯一下跌的是黑色金属材料类（-0.2%）。而PPI行业中黑色冶炼上涨0.2%，黑色链条仍是当前PPI中最弱的一环，9月螺纹钢价格月跌2.05%也是同一背景。
　　再来看CPI。9月CPI环比上涨0.2%。其背后主要是四个驱动：（1）国际油价上行延续，汽油价格环比上涨4.9%，带动能源价格同比涨幅由上月的4.1%扩大至7.3%；（2）服务价格季节性退坡，暑期出行旺季结束，机票、宾馆住宿和旅行社收费价格环比均明显下行，服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.2%；（3）食品价格温和上行但弱于季节性，食品类环比上涨0.4%，低于季节性水平0.8个百分点，猪肉仍是食品中最大的拖累项；（4）AI产业趋势影响，移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格环比分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%。
　　9月CPI环比0.2%（前值0.4%），其中食品环比0.4%（前值0.4%）、非食品