事件：新华保险相继举牌中航科工H和国泰海通H。近期中国保险行业协会公告显示，新华保险于2026年9月22日通过二级市场集中竞价交易方式增持中航科工无限售条件流通股1687.6万股，约占该上市公司已发行H股总股本的0.27%，增持后持有股份约占中航科工H股股本的5.17%，截至2026/10/13中航科工H的PB（MRQ）为0.60倍；新华保险于2026年9月29日通过二级市场集中竞价交易方式增持国泰海通H股995.96万股股份，约占国泰海通已发行H股股本的0.28%，增持后新华保险及其一致行动人合计持有股份约占国泰海通H股股本的20.24%，截至2026/10/13国泰海通H的PB（MRQ）为0.67倍。
　　点评：
　　新华保险持续增持国泰海通H。根据港交所披露信息显示，新华保险及其一致行动人对国泰海通H股的持股比例自今年5月15日突破16%后，又于7月15日突破17%，9月3日突破18%，9月16日突破19%，9月29日突破20%，对应国泰海通总股本的4.04%，截至2026/10/13国泰海通H的PB（MRQ）为0.67倍。
　　新华保险对举牌个股计入长期股权投资已有先例，后续可关注国泰海通H和中航科工H的计量方式。
　　1、北京控股案例：
　　1）2025年4月，新华保险披露其于2025年03月26日通过二级市场集中竞价交易方式增持北京控股无限售条件流通股15.0万股，增持后新华保险持有北京控股港股普通股数量约占该上市公司总股本的5.00%。
　　2）截至2025年年报，新华保险对北京控股持股比例达6.38%，新华保险披露集团通过向北京控股委派1名董事，对其施加重大影响，因此将北京控股作为联营企业按照权益法进行核算。
　　3）2025年末，新华评估了北京控股于购买日的可辨认净资产公允价值，确认可辨认净资产公允价值份额高于初始投资成本的差额为人民币21.98亿元。
　　2、杭州银行案例：
　　1）2025年1月，新华保险披露其通过协议转让的方式以13.095元/股的交易价格受让澳洲联邦银行持有的杭州银行3.30亿股股份，占杭州银行截至2025年1月23日普通股总股本的5.45%。
　　2）截至2025年年报，新华保险对杭州银行持股比例为5.00%，新华保险通过向杭州银行委派1名董事，对其施加重大影响，因此将杭州银行作为联营企业按照权益法进行核算。
　　3）2025年末，新华评估了杭州银行于购买日的可辨认净资产公允价值，购买日新华保险应享有的可辨认净资产公允价值份额高于初始投资成本的差额为人民币12.06亿元。
　　3、计入长期股权投资的资产，投资成本小于取得的可辨认净资产公允价值份额的差额可计入营业外收入。2025年新华保险相应调整北京控股和杭州银行的投资账面价值，并增厚营业外收入，2025年新华保险的营业外收入达34.65亿元，同比增加34.48亿元。
　　4、新华保险此前在国泰海通董事会早已拥有董事席位，新华资产总裁陈一江担任国泰海通董事，考虑到已有董事席位+持股比例较高，我们认为这笔投资具备计为长期股权投资的前提条件。若对国泰海通4.04%的持股计入长期股权投资，假设以2026/9/29国泰海通H收盘价作为成本价（按照1港元=0.85人民币元汇率折算）、以2026/10/13国泰海通的总市值作为可辨认净资产公允价值，我们测算计入长股投后该笔投资或能为新华保险贡献约33亿元营业外收入。
　　券商板块的长期投资价值和红利属性或正受到中长期资金的认可。新华保险于2026Q2分别进入东方证券（2026H1末持股市值约12.76亿元，占流通A股比例1.81%）和华泰证券（2026H1末持股市值约17.88亿元，占流通A股比例1.19%）的前十大股东，并于今年多次增持国泰海通H并触发举牌。我们认为，1）新华保险持续配置券商股体现了中长期资金对优质券商资产长期价值的认可。2）部分港股券商凭借较高股息率和较低估值水平，逐渐体现红利资产属性。截至2026/10/13，申万宏源H、中国银河H、国泰海通H、广发证券H、招商证券H等股息率均已达5%-6%（以25H2+26H1股息口径计算）。3）我们认为，Q3单季度券商行业盈利可能受到市场成交和行情影响，但上半年利润高增为全年盈利增长奠定较好基础，有望支撑头部券商维持稳中向上的现金分红水平。
　　投资分析意见。2026年3季度受权益市场波动影响，非银行业主要个股的财务指标可能环比走弱，但从长期角度来看，我们认为大型保险公司的刚性负债成本和资产负债久期缺口均处于下降通道，大型券商在国际业务等驱动下ROE中枢或提升。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、业务稳健的中国太保、非车险业务迎来政策催化的中国财险和资本管理能力较强的友邦保险；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券和广发证券，推荐在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券。
　　风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期。