要点
　　流动性：10月资金利率预计“前松后稳”，关注4Q利率债供需情况
　　节后逆回购资金集中回笼，短端资金利率下行。截至10月9日DR001/007分别收至1.31%、1.33%，较节前分别下降5bp、4bp，节后取现资金回流银行体系，叠加上旬扰动相对较少，资金面自发转松。节后两日央行逆回购合计净回笼基础货币1.2万亿，截至9日央行存量逆回购降至3020亿，后续逆回购到期压力减小。10月8日另有万亿3M-MDS到期，央行采取超额续作模式对冲，净投放中期资金2000亿，助力政府债发行承接。节后1Y-NCD利率亦有所下行，自前期1.48%~1.49%点位下探至1.46%附近。
　　10月流动性扰动与支撑因素并存，资金利率预计“前松后稳”。季初月份资金面主要面临几重额外扰动：
　　一是流动性工具的续作压力，央行中长期工具到期规模升至年内峰值，月内MDS、MLF分别到期1.5万亿、9000亿，合计到期规模2.4万亿，创25年以来峰值，11、12月中长期工具分别合计到期1.8、1.5万亿。
　　二是税期峰值与月末备款时点重合，10月缴税截止日为26日，前后2~3个工作日集中备款走款，税期峰值同月末扰动易形成共振，考虑到季初月份为税收大月，23~25年同期缴税均值1.95万亿，环比9月多增8349亿。
　　三是政府债预计仍保持较高发行强度。Wind数据显示，截至9月末，国债、地方债年内分别合计净融资4.6、5.7万亿，同比分别少增0.8、0.3万亿；参照年初限额，年内分别还有2.1、1.4万亿的净增额度。从10月情况看，国债方面，10月8日招标发行1500亿金融机构注资特别国债，月内另有1230亿超长期特别国债续发，以及7期关键期限国债、7期贴现国债、2期储蓄国债、1期超长期国债发行安排，发行规模预计1.3万亿左右，同9月体量相当，对应净融资规模8000亿左右。地方债方面，参考目前28个已披露发行计划的省市地区，预计10月地方政府债发行规模在7000亿左右。考虑到9日财政部另安排使用5500亿地方政府债务结存限额，规模创历年新高，其中一般债务结存限额3000亿、专项债务结存2500亿额度，后续地方债仍可维持较高发行强度。结合到期情况，预计月内地方债净融资规模6000亿左右。整体看，10月政府债净增规模合计或在1.4万亿左右，相较9月1.56万亿虽有回落，但整体发行强度仍较高。
　　四是4Q政金债发行或集中放量。据中国金融新闻网消息，截至9月28日三家政策行合计投放新型政策性工具已超1000亿，结合前期1Q投放的1500亿，总投放规模已完成8000亿目标的31%，后续仍有5500亿左右额度安排。参考历史情况，此次政策性工具资金来源或以政金债为主。截至9月末，年内政金债净融资合计-1335亿，同比少增近2万亿，后续伴随政策性工具的进一步落地，政金债发行或将集中放量。
　　上述扰动因素集中在中下旬显现，易同月末备款、理财分流、贷款冲量等影响形成共振，若无外部流动性注入，资金面下旬存在自发转紧趋势。但考虑到目前央行对资金面呵护态度明确，节前隔夜逆回购操作额度上限提至万亿，9月MLF、10月3M-MDS均采取超额续作方式进行对冲，预计临近税期再度开启隔夜逆回购操作，月内MLF、6M-MDS到期易有望延续等量或超额续作模式，配合政府债供给放量，支持银行信贷投放，稳定市场预期，平抑资金面扰动。
　　债市利率走势相对纠结，重点关注3Q经济数据表现与4Q供需情况。截至10月9日，中债国债10Y、30Y到期收益率分别收至1.69%、2.09%，较节前分别变动+1bp、-1bp，点位仍处在年初以来低点附近。节前9月28日国常会部署宏观政策发力提效，29日财政部、央行等部门联合发布房贷贴息与结构性工具调整系列政策，节前一揽子增量政策性质偏向温和托底，对债市影响相对有限。往后看，4Q债市走向重点关注两方面情况：
　　一是3Q经济增长读数是否达到预期，若不及预期，则不排除4Q进一步出台“稳增长”相关举措，增量政策力度有望加大，或以财政加力、货币配合的方式，统筹今明两年增长目标。
　　二是4Q债券供需情况，从供给端看，4Q政府债发行预计维持较高强度，但超长债供给步入尾声，对超长端利率压制有所减轻，重点关注政金债发行与5500亿结存限额使用情况。从需求侧看，4Q银行卖债压力预计有所减轻，但伴随存款到期重定价红利减弱，负债成本下行空间有限，进一步配置意愿或有降温。现阶段基金配债久期与持仓规模均较高，交易拥挤度上升背景下，利率小幅回调或触发集中止盈操作，易形成下跌-赎回的负反馈链条，加剧债市扰动。
　　银行：三季报预期平稳，投资兼顾防御属性和稳增长预期
　　行情回顾：A股银行指数在9月28日-10月9日期间累计上涨1.5%，跑赢沪深300指数4.2pct。板块内部，股份行(+1.9%)>国有行(+1.6%)>城商行(+0.9%)>农商行(+0.3%)。个股方面，浦发银行(+6.0%)、瑞丰银行(+3.0%)、交通银行(+2.9%)涨幅领先，沪农商行(-1.7%)、厦门银行(-1.3%)、重庆银行(-1.1%)跌幅靠前。港股银行指数本期下跌2.3%，跑输恒生指数1.1pct，个股方面，招行H(+3.4%)、中行H(+2.4%)、交行H(+2.4%)涨幅领先。
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