焦煤处于安监供给收缩与政策保供的博弈阶段，短期预计高位震荡
　　2026年9月18日三部门联合印发煤炭稳产稳供通知后，保供政策逐步发力，部分煤矿复产进度加快，但安监力度不减，整体供给恢复仍偏慢，预期短期受保供政策推进、钢厂减产传导及焦炭提降影响，价格面临一定回调压力；但中期来看，山西安监趋严带来的供给刚性约束仍是核心支撑，价格不具备大幅下跌基础，短期预计高位震荡。展望明年，焦煤供需从偏紧转向平衡，但焦煤价格中枢或有望维持在相对较高水平。
　　公司2026年全年业绩高增确定性高，高派息增强红利资产属性
　　公司2026年上半年精焦煤产量195万吨，同比上升27%；自产精焦煤平均实现售价（含税）1,237元/吨，同比上升16%。受益量价齐升，公司上半年实现收入32.43亿港元，同比+54%；盈利5.89亿港元，同比+46%，每股基本盈利11.56港仙，中期股息每股10港仙（2025H1：6港仙），派息比率87%（2025H1：67%）。基于焦煤价格走势判断，我们更新盈利预测，预计2026年盈利同比+99.1%，2026年预测股息率约7%，红利资产价值凸显。
　　公司现金宽裕，期权激励彰显信心
　　截至20260630，公司无任何借贷，可动用银行结余及现金约90.48亿港元，较2025年底增加约10.53亿港元，连同可动用应收票据合计可动用自由资金约92.60亿港元，占当前市值约65%，主要受益经营业务正现金流12.22亿港元（2025年上半年：4.53亿港元）；公司于2026年9月29日向111名激励对象首次授出4,336.4万份股票期权，占已发行股份约0.85%，行权价2.736港元，期权分三批于授予日起24/36/48个月后按33%/33%/34%比例行权，业绩考核涵盖盈利能力、净资产收益率、生产效率、煤矿智能化建设及安全管理标准，管理层及核心骨干利益与股东深度绑定。
　　提升公司目标价至3.50港元/股，维持“买入”评级
　　我们提升公司目标价至3.50港元/股，分别对应2026年和2027年14倍和13倍PE，目标价较现价有25%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.宏观经济下滑，国内焦煤需求不及预期；
　　2.稳产保供政策压制煤价
　　3.国际焦煤价格大幅下跌4.联山煤化郭家沟煤矿审批不及预期
　　5.分红派息不及预期