事项：
　　乘联会发布数据，9月狭义乘用车产量259万辆，同比-9%，环比+10%；批发255万辆、同比-9%、环比+8%。
　　评论：
　　9月出口、新能源表现依然坚挺。乘联会发布9月乘用车批发销量，为255万辆、同比-9%、环比+8%。其中乘用车出口92万辆，同比+66%、环比+4%，创历史新高，新能源出口56万辆、同比+1.6倍；估计上险约162万辆、同比-26%、环比+7%，内销随M1增速回落持续疲软，最终出口维持强势下，整体批发同比仍有压力。
　　1）出口：本月出口92万辆，同比+66%、环比+4%，创新高并重新进入上升渠道。从上月分地区出口看，欧洲环比略降，估计与中欧谈判节奏有关，但上周末例会成果较此前市场预期更缓和，避免了形势升级，也留出了中国车企在时间上的调整空间；其中比亚迪17.6万辆、奇瑞8.6万辆、吉利7.3万辆、特斯拉3.1万辆。3、4月乘用车出口首超70万辆，5、6月又再超80万辆，7月超90万辆，9月续创新高，体现中国品牌全球竞争力在年内不断提升。
　　2）电车：本月批发167万辆、同比+11%、环比+10%，批发新能源渗透率65%、同比+12PP、环比+1PP，创历史新高。主要车企新能源销量分别为：比亚迪45.5万辆、吉利18.9万辆、奇瑞12.7万辆、零跑9.6万辆、特斯拉9.5万辆、长安9.4万辆、五菱7.8万辆、上汽乘6.2万辆、长城4.2万辆、小鹏4.1万辆、小米4.0万辆、广汽埃安4.0万辆、蔚来3.7万辆、理想3.2万辆。
　　3）自主：9月自主车企批发197万辆、同比-0.5%、环比+7.9%，自主占比77.1%、同比+6.6PP、环比-0.3PP。
　　4）库存：对应终端渠道累库约1万辆（8月去库4万辆），2021-2025年9月同期均值为累库9万辆。
　　全年展望：今年以来出口表现尤其电车出口持续超预期，为车企和车型增加、渠道增加、库销比提升、门店需求提升等多因素贡献，我们依然预计全年出口将超1000万辆。但当前需注意，海外的政策波动也会给出口销量带来影响，如巴西7月关税政策变化，欧盟对华汽车态度与政策后续变化也仍有不确定性，出口在持续高景气状态下难免会面临一些波动。内销方面，受油价上涨、新车提价等因素影响，今年以来内销表现疲弱且低于预期，全年零售增速我们预计为-19%。综合零售、出口、库存变化，预计整体乘用车批发同比-6%。
　　投资建议：整车：前期出海政策预期极大影响股价，本次中欧例会联合声明落地，好于预期，短期板块有望迎来反弹。但在中周期里，板块投资机会仍看内需拐点。底部建议布局比亚迪、吉利汽车、零跑汽车，出海大格局确立。零部件：①机器人：板块全年量产核心逻辑不变，建议珍惜当前底部布局机会，继续推荐福赛科技、拓普集团、浙江荣泰，建议关注铁流股份。②AIDC液冷：全年液冷订单明确，继续推荐#敏实集团、银轮股份，建议关注飞龙股份、中鼎股份。③AI/智驾：国内L3L4强标已获批发布，海外Cybercab已开启公开载客，内外共振有望加快技术迭代和量产，继续推荐#地平线、禾赛，建议关注#速腾聚创、小马智行、文远知行。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等