核心观点
　　“老龄化”对转债影响几何？截止目前转债全市场期限中位数已降至2.5年，剩余期2年以内的转债余额占比已经超过50%，转债切实面临老龄化问题。1）过去3年以来到期个券到期前一年的收益中位数为-6%、大幅跑输指数，临期券本身收益表现较差，且临期转债到期时价格鲜少超过120、中位数水平在110附近；2）下修对临期券的促转股效率明显偏低，2024年以来的下修中，剩余期限1年以内、1–2年、2年以上的券最终强赎比例分别为10.7%、39.0%、53.3%，临期券下修后的强赎比例明显低于长久期个券的强赎比例，而这也压制了临期券的收益表现；3）不同久期组合收益差异也较大，20年7月至今1年以内组合年化收益-4.34%、在不同期限组合中是唯一为负的时间段，此外1-2年的组合收益率明显低于2年以上；4）从对指数的贡献来看，由于临期转债较差的收益表现、较高的规模权重，今年年初至9月初临期转债对指数拖累超过-4%，因此考虑到未来今年年内到明年仍有60只个券到期、对转债指数预计仍然有一定拖累。展望未来，只要转债保持26年的发行节奏（年内发行60只个券），“老龄化”的现象可以在27年年中开始逆转，剩余期限中位数最早从27年三季度开始可以回到3年以上。因此综合来看，应当在组合中减少临期券的配置、除非其本身的转债价格已经贴近纯债价值或转股价值，下修&强赎博弈成功的概率较低。
　　投资策略
　　股市：做好均衡配置。AI产业趋势在巨头的财报验证下虽然并未证伪，但回报率持续的疑虑仍然存在；国内链还存有地缘制裁等多方因素冲击，9月下旬相关相关板块调整幅度不小、普遍都回到了年线下方、接近前低，随着三季报的落地、可以把握阶段性反弹机会。而内需方面，地产政策的出台虽然在长期维度开始凸显内需的重要性、但是对于短中期的现实影响有限，同时从中报反馈来看弱现实状态仍未改变，整体信号大于实质。当前时点还有美债高利率、油价高波动等因素扰动，市场在长周期上仍然缺乏明显驱动力和主线，因此当前时点除把握科技阶段反弹外，也建议积极关注煤炭/石油/炼化等受益于全球能源补库需求的板块，以及景气度较高的医药/出海等板块，同时也可辅以红利板块进行均衡配置。
　　转债：把握阶段反弹机会。9月初部分高价券超预期强赎，同时叠加市场整体情绪不振、科技持续调整，转债估值调整已经超过10个百分点，虽然长短久期&高低价格之间的估值分化仍然存在、但是估值整体下调较为明显，且高价转债的调整幅度在9月更大、可以跟随权益参与阶段反弹，低价在经历9月的调整之后、不少标的也已出现阶段性参与机会，不过综合来看转债整体估值水位仍然不低、建议保持中性仓位、把握阶段性反弹交易机会，关注1）油价上行受益万凯，铜矿标的金诚；2）科技链条关注联瑞/航宇/精测转2/华懋等的反弹；3）出口链绩优标的春风/睿创等；4）均衡底仓配置福能/太能/天23/锂科/上银等。
　　市场回顾
　　一周行情回顾：节前&节后五个交易日权益市场继续调整，转债跌幅小于正股；估值方面，平价90-110转股溢价率为34%、价格中位数129，估值小幅回落。
　　条款跟踪：上周1只不强赎个券，5只个券不下修、2只个券提议下修，3只个券公告下修结果。
　　一级市场跟踪：节前4只新券发行、节后无发行，1只新券预案，3只转债获股东大会通过，4只转债获交易所受理。
　　风险提示
　　信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整