弃短，博长。
　　长端一次次领涨，也在悄然改变今年债市的收益结构，两点值得关注。结构转变之一，中短债的困境。3年和5年AA+中短票收益率处于近两年1%以下分位的持续交易日数，已经逐渐接近2016年的水平。并且，当前3年以内普通信用债成交占比已经降至低位。结构转变之二，久期容忍度的显著提升。截至9月，20年至30年国债成交笔数占比升至71%，创下新高。信用债也呈现类似变化。7年至10年二级资本债成交占比在今年6月见顶后有所回落，随后7年至10年产业债开始承接长久期做多力量
　　趋同策略的集体波动
　　策略越趋一致，行情对预期变化的敏感度越高，但只要调整维持在短跌快涨的特征，超长普信债及二级资本债的吸引力就得以维持。不过，随着买盘不断集中，这类资产自身交易结构也开始发生变化：第一，长信用拥挤迹象初显；第二，二永债正在进入缺乏历史参照的定价区间。
　　总体上，国庆假期前，30年国债收益率再度突破关键点位并下探至2.10%以下，行情虽快，但并非全无铺垫。风险偏好回落、节前资金提前配置以及踏空资金回补，共同强化了长端买盘。走到当前，今年债市已经形成两个较为清晰的交易特征。中短债的票息和利差优势不断消耗，资金配置重心持续外移；与此同时，投资者对长久期的接受度明显提高，久期逐渐成为拉开账户收益差距的主要来源。问题在于，30年国债已经成为高度一致的策略表达，一旦预期变化，波动也更容易集中释放。相比之下，超长信用债过去几轮调整中表现相对稳定，加之市场对负债端冲击的预期不高，使其逐渐成为久期交易中的替代选择。只要利率债调整仍偏短暂，踏空资金和追求相对收益的账户仍有动力继续向长信用迁移。但这种选择本身也存在悖论。资金越集中，超长信用债原有的低波动特征越可能被削弱，行情对增量买盘的依赖也随之上升。与此同时，二永债与利率债的相对定价不断突破历史边界，传统估值经验能够提供的约束正在减少。定价越接近历史经验的真空区，越需要关注做多共识是否稳定、增量资金能否持续，以及负债端是否会出现新的扰动。
　　策略上，短期做多惯性仍有延续可能。当前市场对债牛的共识较强，久期交易也已形成一定路径依赖，若缺少更强的外生变量扰动，趋势较难迅速逆转。不过，随着多个品种不断进入缺乏历史参照的定价区间，单纯依靠久期获取收益的赔率已经下降，提高组合净值稳定性仍有必要。底仓配置上，3年至5年AA+及以上优质普通信用债仍可关注。其静态收益优势已经明显减弱，但在当前定价不断突破历史边界的环境下，这类资产的价值更多体现在流动性和净值稳定性，可以作为降低组合久期波动的底仓选择。二永债方面，当前定价对利率债走势的依赖明显上升。随着前期政策进入效果观察期，长端利率波动可能被动传导至二永债，继续追多的性价比弱于等待调整后的左侧机会。5年二级资本债可重点关注1.85%附近的交易价值，10年二级资本债则可等待收益率回到2.0%左右再提高参与积极性。超长信用债短期仍可能延续追多惯性，尤其在负债端保持稳定、机构排名压力仍在的情况下，增量资金未必很快退出。对负债端稳定性不足的账户，仍建议控制参与力度。
　　风险提示
　　统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性