今年十一假期间，国内出行与消费呈现“量在、价弱、结构换轨”的特征，较去年“增长乏力”进一步演化为“总量走平、结构分化”。出行方面，短途出行理性收敛，但远距离出行稳居近五年高位。消费端，旅游客流仍有韧性，但客单价延续五一以来的降级线索；电影市场日均票房创2019年以来最低；楼市一线冲、二线偏稳、三线则继续下滑，30城总量小降，但一线靠政策托底放量、三线以价换量仍难止跌。海外市场方面，美元反弹至102上方、10Y美债站上5.3%，通胀粘性托住美元美债；股市美股科技与日股领涨、欧股和中国资产承压，风险偏好整体温和修复。整体看，国内出行半径拉长、但消费单价压低，在结构里找增量是十一假期经济的典型特征。
　　出行篇：总量放缓，半径拉长
　　今年十一假期，城市内部短途出行热度较去年进一步温和走弱，但并未出现“冷下来”的断层式回落。重点11城地铁客运量均值约495万人次，同比去年510万人次小降2.8%，为近3年同期最低，不过仍明显高于2021-2023年，百城拥堵延时指数明显低于近两年；远距离出行热度稳居近五年高位，全国迁徙规模指数是近五年除去年峰值外的最高水位。国铁数据显示的客流总量层面已触及“零增速”临界，显示跨区域出行从“量增驱动”转入“结构驱动”阶段——绝对规模见顶，增量主要由长途化、航空化结构切换贡献，而非总盘扩张。
　　消费篇：出行外扩，消费更克制
　　客流仍有韧性，但“量增价弱”与“目的地下沉”同步上演。从十一假期前几日已公布的部分省、市数据看，旅游客流继续保持正增长，但收入弹性普遍弱于人次，消费降级迹象较五一进一步显性化。电影市场延续“有片无市”，档期成色为2019年以来最弱。若把十一票房与前述旅游“量增价弱”放在一起看，服务消费的内部分化更加清晰：人们愿意为远行、夜游、县域体验腾出时间，却不愿为“普通片子”走进影院。消费降级趋势下，人们不仅注重消费的价，也注重消费的质。楼市成交延续“总量平淡、一线独暖”的分化格局。和去年“一线修复、二三线仍弱”相比，今年一线弹性进一步放大，三线则从此前温和回落滑向深跌，城市能级之间的“温差”比去年同期更尖锐。
　　海外篇：美债压顶，海外资产表现分化
　　海外债市分化，美债站稳5.2%上方。美联储最关注的核心PCE数据8月同比增长3.0，低于预期的3.3%。不过这次数据的下降，很大程度上并非来自物价本身突然降温，而是源于BEA对PCE价格指数计算方法的调整。因此市场也并未对此给予充分定价，美债收益率不下反上，10Y美债继续站稳5.2%上方。美元指数偏强反弹，铜金比小幅抬升。在“美元偏强+通胀未消”的组合下风险偏好温和修复。大宗商品市场方面，能源偏强，有色走弱，贵金属分化。海外权益市场方面，美股>亚洲>欧洲，外资对中国权益市场的再定价仍偏谨慎。总体看，全球流动性并非单边宽松，美元与美债高位下，权益市场从“普涨”转向“美股科技与日股领涨、欧股和中国资产承压”的结构行情。
　　风险提示
　　统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。
　　第三方数据覆盖面不全。文中引用的部分第三方平台数据仅能反映其自身经营情况，可能与全市场的整体情况有所差异。