一、组合策略收益跟踪
　　本周半数以上模拟组合收益小幅回升。利率风格组合中，产业超长型、城投超长型策略收益靠前，读数均在0.01%附近；信用风格组合中，产业、城投及二级超长型策略表现较强，单周收益达到0.07%，而永续债久期策略以0.06%的收益水平紧随其后。
　　分重仓券种看，超长债重仓策略仍领跑，但绝对收益有所回落。信用风格存单重仓组合收益均值下行1bp至0.04%；城投重仓组合平均收益降低1.8bp至0.04%，跨季后财政部下达5500亿元地方政府债务结存限额，但并未明显超预期，且央行9月通过公开市场国债买卖净投放1000亿，稳定长端情绪，哑铃型策略小幅跑赢其余中长端策略；二级资本债重仓组合收益与上周基本持平，周度收益均值约0.04%，且不同期限策略间分化较小；此外，超长债重仓策略平均收益小幅下滑至0.07%。
　　从收益来源看，持有收益由资本利得驱动切换至票息主导。模拟组合依旧缺乏票息保护，信用风格城投、产业超长型组合年化票息降至2.02%，均达年内新低，二级超长型组合票息同样逼近年内低点，三者较2025年7月低点的负偏离分别达到4.3bp、10.9bp和5.8bp。相比之下，商金债子弹型策略仍保有1.9bp的票息空间。此外，本周信用风格组合票息贡献落入55%至120%区间，票息成为主要收益来源，而城投子弹、久期策略票息贡献超过100%，资本利得亏损拖累持有收益。
　　二、信用策略超额收益跟踪
　　近四周，城投哑铃策略领先优势逐步收窄。9月中旬至今，城投哑铃型组合累计超额收益约29.5bp，但该策略优势多来自节前，近两周累计超额仅2.4bp（主要由节日期间持有超长债所获票息贡献）。近一个月，城投久期、二级债久期策略累计超额则分别达到3.9bp、3.7bp。银行次级债重仓组合中，二永债久期策略累计超额收益跑赢对应下沉策略2bp左右，当前继续追多二永久期的性价比已经有限。
　　从策略期限来看，中长端策略有效性减弱，关注增量资金进场节奏。短端方面，存单策略维持正项超额收益，而城投下沉策略相对短端基准则呈现负偏离；中长端方面，除城投久期策略外，其余组合超额普遍转入正区间，但是超额收益多在2bp以内，10月9日，第三批摊余债基上报，增量资金入场可能支撑城投久期、券商债久期策略，稳定组合估值波动；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为4.7bp、4.8bp和4.6bp，其中城投、二级超长型组合超额由负转正，而产业超长型环比略有回落。
　　风险提示
　　模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。