本报告导读：
　　8月美国服装批发商销售环比明显提速，9月北美服装同店销售普遍环比改善；迅销FY26归母净利增25%，受益于毛利率提升以及所得税率下降；预期FY27收入延续双位数增长，但考虑到所得税率可能回升，FY27利润增速预计放缓。
　　投资要点：
　　投资建议：1）制造：聚焦订单能见度较优、产能稳步扩张及爬坡的优质龙头，我们判断其业绩有望持续稳步增长，推荐伟星股份、新澳股份；2）品牌：关注具备结构性成长潜力或有清晰业绩修复抓手企业，以及稳健增长且股息安全边际较优的公司，推荐比音勒芬、江南布衣、安踏体育。
　　8月美国服装批发商销售环比明显提速。8月美国服装批发商销售额同比+8.1%（7月为+1.4%），增速环比提升；1-8月美国服装批发商销售额累计同比+0.8%。库销比方面，8月美国服装批发商库销比为2.01月，同比-0.16月，环比基本持平。
　　9月北美服装同店销售环比改善。根据SpendTrend统计的美国信用卡消费数据，9月北美服装零售同店销售普遍回暖，整体零售同比+4.1%（8月为+2.3%），多数细分板块正增，或受益于低基数。其中工厂奥莱店销售领增（同比+7.3%），鞋店同比+6.7%，女装成装店同比+4.6%，奢侈品店由负转正，但运动鞋服品类门店仍承压。
　　迅销FY26归母净利增25%，欧美地区销售领增。优衣库母公司迅销FY26Q4（26.6-26.8）收入8982亿日元，同比+14.6%，略低于彭博一致预期（约9110亿日元）；归母净利润1164亿日元，同比+24.0%，优于彭博一致预期（约904亿日元）。FY26集团收入/归母净利同比+16.6%/+25.3%，毛利率同比+1.4pct。分地区看，FY26优衣库日本/大中华区/亚太/北美/欧洲收入分别同比+5.7%/+11.3%/+30.7%/+34.6%/ +38.7%，欧美地区领增，集团通过开设旗舰店、推出Barrel Pants、卫衣卫裤等融入流行元素的新品，持续强化欧美消费者品牌认知；亚太持续快速增长，大中华区营业利润同比+24.6%；优衣库日本全年同店销售+5.1%。分品牌看，UNIQLO收入同比约+19%；GU收入同比+2%，全年营业利润+11%，但Q4录得小幅营业亏损；全球品牌收入同比-2%。
　　迅销发布FY27指引，预计收入维持双位数增长，利润增速放缓。迅销发布FY27指引，预期收入同比+12.3%，归母净利润同比+3.2%，增速放缓主要由于所得税税率回升以及GU短期盈利拖累等；其中优衣库日本预计营收增长，营业利润稳定，但日元贬值带来销售成本增加将导致毛利率小幅下滑；优衣库海外市场预计收入、利润同比双位数增长，其中大中华区预期收入正增、利润同比双位数增长。FY26优衣库持续优化大中华区门店，在欧美、韩国及东南亚等地区积极拓店，FY27将持续在国际市场拓店，预计全年净增35家（其中优衣库国际新开105家、关闭70家）。FY26宣布每股股息850日元，FY27将进一步提升至每股900日元，分红率预计提升至约50%。
　　风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。