本报告导读：
　　9月抖音服装销售增长环比降速。Nike FY27Q1收入不及预期，专业品类增长高单。
　　聚焦调整运动休闲、Jordan、大中华区，预计FY27-28收入面临压力。9月美国航空出行人数降幅环比收窄。
　　投资要点：
　　投资建议：1）制造：聚焦订单能见度较优、产能稳步扩张及爬坡的优质龙头，我们判断其业绩有望持续稳步增长，推荐伟星股份、新澳股份；2）品牌：关注具备结构性成长潜力或有清晰业绩修复抓手企业，以及稳健增长且股息安全边际较优的公司，推荐比音勒芬、江南布衣、安踏体育。
　　9月抖音服装销售增长环比降速。根据灰豚抖音数据库，9月抖音服装大盘销售同比增长12%，环比8月降速。男装/童装/运动户外/女装/箱包销售同比分别+15%/+12%/+11%/+11%/-10%，所有品类均环比降速；Q3抖音服装大盘销售同比增长15%，环比Q2降速。男装/家纺/童装/女装/运动户外/箱包销售同比分别+20%/+18%/+17%/+13%/+10%/-6%，除箱包降幅收窄、家纺增长持平外，所有品类均环比降速。分板块看，1-9月运动户外Wilson、Salomon、Kolon、Lululemon等高端运动及户外表现佳，大众运动Adidas与李宁靠前；家纺富安娜增速领先；男装增速前三依次为比音勒芬、利郎、报喜鸟；女装JNBY、朗姿跑赢大盘；休闲森马与优衣库表现佳；箱包ITO、山下有松、Kipling、Samsonite表现靠前。
　　Nike FY27Q1收入不及预期，专业品类增长高单。Nike FY27Q1（26.6-26.8）收入112.1亿美元，同比下降4.3%，不及彭博一致预期；归母净利7.1亿美元，同比下降2.1%，超彭博一致预期。分品类看：专业品类增长高单位数，主由跑步、篮球等驱动；收入占比接近一半的运动休闲品类收入下降低双位数，公司主动削减50%的Dunk销售，影响收入约2亿美元；收入占比约13%的Jordan品牌收入同比下降15-17%。分地区看：北美/EMEA/大中华区/其他收入汇率中性同比分别+2%/-5%/-26%/持平，北美增长环比降速，大中华区降幅环比扩大。分渠道看：直营/经销/电商渠道收入汇率中性同比分别-5%/-1%/-13%，直营降幅环比收窄，经销/电商降幅环比扩大。
　　聚焦调整运动休闲、Jordan、大中华区，预计FY27-28收入面临压力。目前Nike将聚焦调整：1）运动休闲拆分成更细板块，面向各类人群需求精准创新；2）Jordan削减复古鞋款发售数量与频次，重塑品牌稀缺性；3）大中华区线上终止部分经销合作以遏制品牌大幅打折，线下升级更新门店，首批专为中国打造的商品将于10月上市并优先线下销售。面向上述三板块的深度调整预计对FY27-28收入产生压力，公司指引FY27收入同比下降高单，FY27Q2面临高基数、收入增速环比Q1将放缓，大中华区电商调整将持续数个季度。
　　9月美国航空出行人数降幅环比收窄。9月美国单月航空出行人数共计7062万人次，同比下降1.8%，降幅环比收窄。1-9月美国累计航空出行人数共计6.7亿人次，同比下降0.6%，降幅环比扩大。
　　风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。