主要观点：
　　H&M集团发布FY2026前9个月（2025.12？01？2026.08？31）财报，前9个月净销售额1616.24亿瑞典克朗，同比-4%，固定汇率口径收入与去年持平，收入略低于预期；毛利率53.9%，同比提升140bp；经营利润134.62亿瑞典克朗，经营利润率8.3%，税后净利润87.65亿瑞典克朗，每股收益5.53瑞典克朗；经营现金流265.24亿瑞典克朗，同比+17%，现金储备充裕，维持净现金状态。分区域看，北欧市场表现稳健实现6%本地货币增长，亚太、非欧美洲收入承压，仅亚太、大洋洲及非洲实现本地货币4%的小幅增长；集团持续推进门店优化，期末总门店4023家，同比净减少95家，线上销售占比超30%，旗下子品牌剔除Monki后本地货币收入实现正增长。Q3毛利率受益关税相关一次性利好约160bp，剔除该一次性因素盈利改善幅度收窄；库存393.55亿瑞典克朗同比+4%，公司称库存结构良好，库存抬升主要受供应链扰动、欧洲物流整合带来在途货物增加影响。公司预计9月本地货币口径销售同比+1%，提示Q4折扣力度或将有所加大。集团成本管控效果显著，盈利端改善亮眼，但终端整体收入缺乏弹性，库存抬升以及后续促销加大是需要重点跟踪的风险点。
　　Stitch Fix发布FY2026Q4及全年财报，全年净收入13亿美元，同比+6.4%，为FY21以来首次全年收入正增长，Q4单季营收3.24亿美元，同比+4.2%，连续第六个季度收入同比增长，业绩基本符合市场预期；全年毛利率43.7%，Q4毛利率维持43.6%的高位；全年调整后EBITDA利润率4.0%，Q4调整后EBITDA利润率3.3%，全年自由现金流1980万美元，公司无有息负债，现金及等价物2.209亿美元。运营层面，全年活跃客户230万，单客年收入RPAC达592美元，同比+7.8%，客户ARPU提升成为核心增长驱动，男性业务实现双位数增长，客户留存率连续多个季度环比改善。公司持续推进成本优化，全年SG&A费用率同比下行220bp，依托AI工具赋能选品与自有品牌开发，强化Freestyle自由选购业务模式。公司实现收入连续修复，增长主要靠单客价值提升而非活跃客户扩张，客户规模依旧承压，后续要看获客能否突破，盈利能力高度依赖费用管控，需要持续观察宏观消费环境对付费客户的扰动。
　　投资建议：我们分析，Q3纺织制造板块受前期低价原材料库存消化、成本压力可能进一步加剧，但汇兑损失压力可能减小；服装板块Q3虽为低基数，但台风等天气因素影响仍在。推荐Q3有望迎来改善、以及具备中长期成长逻辑品种：（1）Q3拐点推荐百隆东方，新澳股份、学大教育。（2）中长期成长品种：推荐晶苑国际、开润股份、三夫户外。（3）底部推荐：锦泓集团，特步国际
　　本周储备棉抛储恢复全成交，日挂约0.8万吨，均价约16663元/吨、企稳微涨14元/吨，累计成交约39.9万吨、均价17186元/吨，进口棉累计加价约1148元/吨、与新疆棉（约1145元/吨）基本持平，企业接货积极性回升，供应平稳补充。中国储备棉管理有限公司定于2026年9月30日起停止2026年中央储备棉销售。
　　截止最新数据日（9月22日），8月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为25.97美元/千克，折合人民币175.27元/千克，（1美元=6.75元人民币），相较7月环比上涨17.52%。2026年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价上涨38.48%。
　　2026年1-8月，纺织服装累计出口2033.73亿美元，同比上升3.08%，其中纺织品累计出口980.44亿美元，同比上升3.70%，服装出口累计1053.29亿美元，同比上升2.50%。
　　8月，纺织服装出口285.68亿美元，同比变化+7.64%，环比变化-0.79%，其中纺织品出口126.88亿美元，同比变化+2.38%，环比变化-8.70%，服装出口158.80亿美元，同比变化+12.26%，环比变化-3.46%。
　　据海关总署统计，2026年8月油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为2.51亿美元，同比上升10.51%；2026年1-8月油苫布、天蓬及遮阳蓬累计出口额为27.19亿美元，累计同比上升2.64%。
　　2026年8月，社会消费品零售总额39824亿元，同比上升0.4%、累计同比增长1.1%。服装鞋帽、针纺织品类7月零售总额1012亿元，同比下降0.5%，累计同比增长4.3%。
　　2026年1-8月，全国网上零售额累计84194亿元，同比增长1.1%。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.9%、4.9%、1.1%
　　原材料价格跟踪：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动-0.55%/-3.14%/3.58%/0.59%/-0.82%，年初至今累计变动16.81%/20.84%/29.21%/22.92%/31.52%。
　　截至9月24日，中国棉花3128B指数为17368元/吨，本周区间下降0.55%，中等进口棉价格指数(1%关税)为15066元/吨，本周区间上涨0.88%，内棉价格高于外棉价格2302元/吨。从美棉现货价来看，截至9月22日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为105.00美分/磅、15623.00元/吨，本周下降3.14%。从美棉期货价来看，截至9月25日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为82.71美分/磅，本周区间上涨3.58%。
　　截至最新数据日9月10日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1357美分/公斤、折合人民币元91927元/吨（1美元=6.77元人民币）