投资要点：
　　航空：客流持平票价上升，长假需求（量价）保持同比增长。2026年国庆假期（10月1-7日）全社会人员流动量日均同比增长0.6%，公路-0.3%，铁路+12.7%，民航基本持平。1）航空客流：同比基本持平，超长假期支撑客流中秋提前启动且长途出游旺盛，估算国际日均客流同比增速较国内航线高2-3个pct。2）航空票价：客座率同比略降0.8个pct，估算国内裸票价同比小幅下降，国内含油票价同比上升约5%。在拼假错峰出行与高基数的压力下，航空长假需求继续保持同比增长。同时，航司收益管理较暑运有所改善，控制增投并理性接受客座率同比下降实现票价上升。重点提示，油价高位十客座率高位+票价低位+股价低位，重视航空底部布局时机。待油价回落，将开启盈利中枢上升长逻辑演绎。推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油运：VLCC运价再创历史新高，且超高景气向小船显著传导。自9月以来，霍尔木兹暗航打通，中东原油出口持续恢复，且油轮运营效率下降，驱动油运运价飙升屡创历史新高。上周VLCC运价再度跳涨创新高，中东阿曼航线TCE升至91万美元/天，美湾和西非TCE大涨至63-76万美元/天。据Kpler统计数据，9月中东原油海运出口量已恢复至冲突前九成以上，并吸引VLCC集中向中东摆位，大西洋市场可用VLCC减少，西非及美湾货盘开始寻求苏伊士等小型船型替代，大船景气向小船明显传导，苏伊士船TCE环比翻倍升至近70万美元/天。海峡封锁实质影响减弱，且未来新船订单压力有限，预计油运高景气可持续。一年期期租继续上涨至27万美元/天，反映实业界中期乐观预期。预计四季度业绩将创新高，地缘增强油运中长逻辑，同时兼具伊朗解禁成就合规市场超高景气期权。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　Q3业绩前瞻：航空高油价下经营承压，油运盈利继续同比高增。1）航空：我们估算Q3客流同比增长3-4%，国内含油票价同比下降约5%。估算航司用油价格同比增长超四成，暑运需求偏弱与航司增投以价换量致油价传导有限，预计行业性经营承压。Q4传统淡季，公商表现将是关键。2）航运：Q3干散BDI指数和集运SCFI指数同比增长130%和54%，环比增长46%和11%，预计集运和散运公司Q3业绩同比继续大增。油运运价自8月中开始连续大涨，考虑到油运公司收入确认较运价相对滞后，预计行业Q3业绩同比继续高增，Q4业绩有望创历史新高。
　　维持航空油运增持。1）航空：地缘油价不改超级周期长逻辑。油价高位十客座率高位+票价低位+股价低位，重视航空底部布局时机。2）油运：暗航打通驱动近期运价屡创历史新高，地缘冲突增强中长期逻辑。继续重点推荐。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。