双节旺季动销表现良好，珍酒、李渡保持较快增长。中秋国庆是白酒传统动销旺季，宴席、礼赠等消费场景有一定恢复。公司2025年6月来加大改革力度，创新万商联盟发展模式，多品牌凭借差异化定位实现协同发展，2025年卸下包袱，2026H1修复进度超预期，双节旺季依旧取得了优于行业的表现。根据我们双节期间调研反馈，预计珍酒品牌动销增速双位数以上，主要为大珍和珍十五贡献；李渡品牌全国化扩张、价格带下沉背景继续延续高增长，预计动销增长30%+，主要1975和200价格带产品带动；湘窖动销保持平稳。
　　万商联盟500天17亿，渠道生态不断进化。9月28日，珍酒李渡集团召开第一届万商联盟年度大会，董事长吴向东会上宣布，从2025年5月至今，大珍联盟商达成4500户，珍十五联盟商达成8000户，万商联盟回款突破17亿。万商联盟以团购商为核心节点，构建直达消费终端的渠道毛细血管网络，全员要求落实九大落地付出准则，贯彻“六不准”铁律，渠道生态仍在持续进化，未来计划万商联盟大珍2万户、珍十五8万户，战略合作伙伴“最多五百个”。产品端，吴向东预告新品“千里挑一”：优化后每瓶定价1800元左右，1L装定价3600元/瓶，将从联盟商里遴选一千个名额，且须经三人授权小组全面审核。下一步，公司将全力推进“战略合作伙伴”招募，壮大联盟商核心战略圈层；扎实做好“0到1”市场基础工作；深入贯彻“以客为尊、以客为营、以客为文、以客为荣”的“四以”战略；推动全员传播、全员共建。
　　珍李融合深化，双核驱动成长。2026年集团核心战略围绕珍酒与李渡的能力互补与系统性协同展开，珍酒聚焦次高端酱香，依托万商联盟的生态进化已经取得显著成果；李渡具备高端兼香基因，凭借元代古窖池文化IP与沉浸式体验模式构建高粘性差异化优势，省外市场不断拓圈，新品向下延伸，持续保持高增。在汤向阳出任CEO统筹两大子品牌运营的组织保障下，融合路径清晰过程流畅：李渡的沉浸式体验方法论向珍酒核心市场复制，以提升高端圈层破冰效率；珍酒的数字化中台与万商联盟渠道管理经验向李渡输出，支撑其全国化拓展。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司品牌定位清晰，战略决心长远而坚定，多品牌协同发展具备更强抗风险能力和更广的发展空间，珍酒万商联盟生态不断进化，李渡品牌区域扩展效果良好，未来随着多品牌融合推进，集团有望实现规模性与独特性的优势互补，在存量竞争背景下开辟更为确定的增量路径。我们预计公司2026-2028营业收入分别为42.29/47.29/52.13亿元，分别同比+15.8%/+11.8%/+10.2%,预计归母净利润分别为8.19/10.17/12.04亿元，分别同比+52.1%/+24.3%/+18.3%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。