事件：珍酒李渡发布2026年中期业绩，公司26年上半年实现收入25.46亿元、同比增长2%，归母净利润5.81亿元、同比增长1%，经调整净利润6.26亿元、同比增长2.1%。
　　26H1收入正增，李渡品牌增长亮眼。26H1收入同比增幅转正、亦高于公司此前指引。公司较早开始降低渠道库存、维护价格体系、维护渠道盈利能力，26年上半年成效逐步显现，珍十五等传统产品渠道库存、价格体系已逐步恢复至健康水平。26H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑品牌收入分别为13.42/7.88/2.83/0.82亿元，同比-10.0%/+28.9%/+2.0%/+1.0%，其中珍酒品牌销量/均价同比-11.9%/+2.1%，李渡品牌销量/均价同比+48.3%/-13.1%。珍酒品牌于26H1推出五代珍十五，新品上市之前公司对前代产品保持审慎供货节奏，但大珍销售势头较好，且大珍定价更高、亦有助于拉升珍酒品牌均价，公司也借鉴大珍的万商联盟模式成功经验来推广其他产品，26年3月对五代珍十五推出“月月分利”模式，26H2或应用于珍三十等。李渡品牌收入增长亮眼，特别中端及次高端价位产品收入提升，均价下移主要系产品结构变化，且李渡全国扩张战略成效明显，江西省外市场如山东、河南、河北、江苏势头强劲。湘窖、开口笑收入亦有恢复。
　　毛利率同比小幅提升，营销开支优化。1）26H1公司毛利率59.7%、同比+0.7pct，其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑品牌毛利率为59.8%/64.7%/59.4%/37.1%、同比+1.5/-1.8/+0.7/-4.6pct。珍酒品牌毛利率提升，主要系大珍贡献销售额提升、以及自产基酒替代外采、包装改进等成本优化。李渡品牌毛利率下降，主要系中端产品销售占比提升影响产品结构，开口笑毛利率承压较为明显，主要系低端产品收入贡献提升。2）费用端，26H1销售费用率22.4%、同比+0.2pct，若剔除联盟商权益支付计划相关开支，销售费用总额同比略下降，主要系公司实行营销分离战略、强化厂家对费用管控、营销开支优化。26H1管理费用率11.1%、同比+1.3pct。考虑以权益结算的股权激励费用、联盟商权益支付计划费用之后，26H1公司经调整净利率24.6%、同比持平。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司上半年收入增幅转正，渠道状态已恢复至健康水平。且积极推进万商联盟模式，推动大珍以及其他核心产品持续增长，李渡品牌产品矩阵布局、省外市场扩张成效明显，有望延续强劲势头。我们上调2026-28年经调整净利润预测为8.10/9.35/10.70亿元（较前次预测上调22%/16%/12%），折合EPS为0.24/0.28/0.32元，当前股价对应P/E为28/25/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，酱酒行业竞争加剧，万商联盟运作不及预期。