业绩简评
　　2026年8月19日，公司披露2026年中期业绩。期内实现营收25.46亿元，同比+2.0%；归母净利5.81亿元，同比+1.0%；经调整净利6.26亿元，同比+2.1%。26H1业绩好于预期，经调整事项主要系股权激励费用、联盟商权益支付相关费用。
　　经营分析
　　分产品来看：26H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收13.4/7.9/2.8/0.8亿元，同比-10%/+29%/+2%/+1%，其中销量分别-12%/+48%/+19%/+24%，吨价分别+2%/-13%/-15%/-18%，毛利率分别+1.4/-1.8/+0.7/-4.6pct。
　　珍酒内部结构优化带动ASP/毛利率提升，即大珍增量贡献（25年6月推出）、珍十五换代前保持控货；李渡内部中档、次高档产品量增贡献较高（例如李渡王系列等），内部结构弱化使得ASP/毛利率有所回落，同时李渡全国化更进一步，山东、河南、河北、江苏区域表现相对较优。
　　大珍推出至今回款已超14亿，公司进一步将联盟商权益支付计划延伸至珍十五；26H1公司披露向1524名合资格联盟商授出2277.8w份、向1214名正在完成规定程序的合资格联盟商预留1722.3w份；截至26H1末持有经济受益单位的合资格联盟商2755名。
　　报表结构：1）26H1公司整体毛利率同比+0.7pct至59.7%，净利率同比-0.2pct至22.8%，经调整净利率24.6%同比持平；2）26H1末应计销售退货和返利/预收客户款项余额分别为6.7/12.8亿元，较25年末+0.7/-4.4亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026~2028年公司收入分别为43.3/48.0/53.4亿元，同比分别+18.6%/+11.0%/+11.2%；归母净利润分别为8.2/10.1/12.1亿元，同比分别+52.6%/+22.8%/+20.0%，对应EPS分别为0.24/0.30/0.36元，对应PE分别为27.9/22.7/19.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险，行业需求恢复不及预期，联盟商模式运营不及预期，食品安全风险。