事件：2026H1公司实现收入25.46亿元（yoy+1.96%），实现归母净利润5.81亿元（yoy+1.03%），实现经调整净利润6.26亿元（yoy+2.10%）。
　　2026H1收入端整体企稳回升，次高端成为核心增长引擎。2026H1公司实现收入25.46亿元（yoy+1.96%），收入增长主要受益于李渡品牌的强劲表现，珍酒则仍处于主动去库调整阶段。分品牌看，2026H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入13.42/7.88/2.83/0.82亿元，分别同比-10.00%/+28.90%/+2.01%/+1.03%；珍酒收入下降主要系2025H1对比基数较高，以及新一代珍十五上市前公司对前代产品保持审慎供货节奏拉低销量，李渡增长主要系中端及次高端新品放量成效显著，全国化扩张持续推进，收入占比已提升至30.95%。分价格带，2026H1高端/次高端/中端及以下产品分别实现收入3.28/13.66/8.52亿元，分别同比-43.00%/+39.13%/-9.34%；其中次高端收入占比由2025H1的39.32%提升至53.65%，我们认为这与当前白酒消费理性回归的行业趋势相契合，公司通过产品焕新、渠道模式创新及纵向拓展等举措，推动次高端价格带成为核心增长引擎。
　　2026H1净利端与收入端基本同步，经营性现金流有所改善。2026H1公司经调整净利润同比+2.10%，经调整净利率为24.59%，利润端增速与收入端基本匹配。毛利率为59.73%（较上年同期提升0.69个pct），主要受益于自产基酒替代外购基酒持续降低成本，以及大珍、李渡等高毛利率产品收入占比提升的结构性贡献。费用端，2026H1公司销售及经销费用率、行政费用率、财务费用率分别为22.44%/11.84%/1.06%，较上年同期分别提升0.20/0.55/0.50个pct。销售及经销开支剔除联盟商权益支付计划相关费用（2708万元）后同比略有下降，营销开支有所优化；行政费用率提升主要系新办公场所投入使用后折旧及摊销增加、以及咨询服务费增加。2026H1经营性现金流净额为-2.34亿元，较上年同期的-3.22亿元收窄27.4%。
　　渠道、品牌与资本市场认可度同步提升。2026H1公司渠道体系持续扩张，经销合作伙伴、体验店及零售商合计由2025年末的8283家增至8993家，净增710家，终端覆盖密度进一步提升。渠道模式方面，万商联盟模式于2026年3月迭代推广至珍十五·第五代并配套推出“月月分利模式”；公司层级的联盟商权益支付计划截至2026年6月30日已累计绑定2755名合资格联盟商，7年锁定期有助于维护渠道健康度和价格体系稳定。区域拓展方面，李渡全国化持续推进，江西省以外的山东、河南、河北及江苏等省份实现强劲增长。品牌建设方面，吴向东董事长个人IP持续扩大影响力，“吴金东—珍酒李渡”IP已七个月位列“企业家视频IP100榜单”榜首，直播平均每场超百万次观看，带动线上线下立体传播矩阵，有效提升消费者触达效率。资本市场方面，公司于2026年8月13日获纳入MSCI全球小型股指数成分股，将于2026年9月1日起生效。我们认为，公司次高端产品结构占比的主动切换与渠道模式创新，已为其穿越行业下行期、进入新增长周期奠定基础。
　　投资建议：万商联盟与大珍的组合已验证商业可行性、品牌势能与IP影响力持续提升，我们预计公司2026-2028年实现营收41.57/47.67/53.57亿元，分别同比增长13.87%/14.69%/12.38%；实现归母净利润7.99/9.65/11.66亿元，分别同比增长48.43%/20.75%/20.77%；对应PE估值分别为28.9/23.9/19.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；万商联盟模式推广效果不及预期；新品动销不及预期；食品安全风险。